聚焦下半年销售复苏

    　　中国人民保险集团（中国人保）于8 月23 日召开业绩会。尽管寿险业务1H21新单销售疲软，但管理层指出部分关键指标2Q21 以来有所改善：代理人数趋于稳定，新单期缴保费降幅收窄。我们预计2H21 寿险新单销售将有所改善，养老金融业务发展将为保险业带来长期支撑。我们预计2021/2022/2023年EPS 为人民币0.55/0.57/0.61 元。当前股价对应0.84 倍2021 年预测PEV。维持基于SOTP 法的目标价5.1 人民币不变，下调评级至“持有”。

    　　寿险：回稳进行时

    　　公司上半年月均有效代理和总代理人数均下降约40%，我们认为这拖累了新单销售。我们将代理人数下降归因于与其他行业人才竞争日益激烈及公司招聘标准较高。然而令人欣慰的是，2Q21 新单期缴保费降幅环比收窄，且五/六月代理人数从四月低点回稳。我们预计下半年新单销售将有所改善。

    　　长远来看， 我们认为行业将受益于养老金融行业发展。我们预计2021/2022/2023 年新业务价值同比下降8.8%/增长7.8%/增长10.1%。

    　　财险：车险条线竞争优势较大

    　　对于子公司中国财险最重要的车险条线，我们认为最糟糕的时期已经过去，4Q21 有望迎来保费正增长。1H21 超过三分之二车险保费来自家用车，其承保利润率高于运营用车。我们预计，与同行相比，中国人保有望凭借品牌知名度和广泛的销售网络在后车险改革时代享受获客成本优势。非车险板块已基本摆脱带来亏损的金融信用险业务并恢复正常。我们预计2021-2023年非车险板块保费增速约为10-20%区间中段，COR 处于99-100%。

    　　下调评级至“持有”

    　　我们调整预测，预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币0.55/0.57/0.61 元（前值：人民币0.54/0.57/0.58 元），以反映价值增长的逐渐恢复。 我们预计2021 年新业务价值同比下降8.8%，财险条线COR 为99.3%。我们维持基于SOTP 法的目标价5.1 人民币不变，下调评级至“持有”。

    　　风险提示：寿险代理人产能、人数双降；财险承保利润显著下降；及公司录得大规模投资亏损