【事件】中国人保发布2022 年前三季度业绩：1）前三季度共实现归母净利润235 亿元，同比+13.1%；Q3 单季归母净利润56 亿元，同比+45.1%，主要因保费规模快速增长，同时受自然灾害影响，2021Q3 赔付成本基数较高所致。2）对应EPS 0.53 元/股，加权平均ROE 为10.6%，同比提升0.7pct。3）归母净资产2211 亿元，较年初+0.9%，较中期-0.2%。

    产险：综合成本率大幅改善，单季净利润+99%。1）前三季度净利润259 亿元，同比+29.8%；Q3 单季同比+98.7%。2）保费收入同比+10.2%，其中车险、意健险、农险分别同比+7.1%、+14.6%、+22.9%，Q3 单季分别同比+8.0%、+13.8%、+17.9%。信用保证险前三季度保费在低基数基础上同比+127.7%。3）前三季度综合成本率96.5%，同比-2.4pct，较上半年+0.5pct。赔付率72.2%，同比-1.6pct，费用率24.3%，同比-0.8pct。我们预计综合成本率大幅改善的主因为：①国内部分地区疫情反复，对于车辆出行仍有负面影响，出险率仍处于低位；②三季度自然灾害情况同比较少，导致大灾赔付支出降低。4）前三季度承保利润111 亿元，同比大幅增长246.3%，Q3 单季承保利润29 亿元，上年同期为承保亏损22 亿元。5）分险种来看，除责任险、企财险承保亏损外，其余险种均承保盈利。车险综合成本率95.1%，同比-2.3pct，承保利润92 亿元，同比+96.2%；非车险综合成本率98.4%，同比-2.9pct，承保利润19.4 亿元，上年同期为承保亏损14.6亿元。

    寿险&健康险：Q3 净利润均同比下滑。1）人保寿险前三季度实现净利润36.8亿，同比-30.7%，Q3 单季同比-61.0%。长险首年保费同比+19.0%，其中趸交同比+40.6%，期交同比-1.6%，Q3 单季期交保费同比-1.5%。2）人保健康前三季度实现净利润9.0 亿，同比+90.0%，Q3 单季同比-27.2%。长险首年保费同比+4.6%，其中趸交同比+35.0%，期交同比-34.3%，Q3 单季期交保费同比-15.6%。

    看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2022E PEV 0.71 倍、PB 0.91 倍。我们对中国人保进行分部估值：

    给予人保财险业务1.0x-1.1x PB，给予人保寿险、人保健康0.4-0.45x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为5.26-5.74 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。