业绩概览：整体表现符合预期。23Q1 归母净利润同比+230%至117.2 亿元（原准则下同比+25.3%至109.6 亿元），主要受权益市场回暖下投资收益改善、切换新准则后采用的新计量模型、金融资产分类变化及公允价值变动影响；其中承保利润和投资利润分别同比+114.1%、+23.8%。财产险、寿险和健康险公司保费收入分别同比+10.2%、-0.6%、+10.7%。财险综合成本率同比优化。

    　　人保财险保费规模稳健增长，业务品质继续优化。1）车险业务保持稳定，同比增长6.5%；非车业务延续快速增长，同比+12.8%，其中信用保证险同比+26.7%，农险+23.2%。2）综合成本率同比优化0.9pct 至95.7%，主要得益于风险定价和理赔管控能力提升，预计二季度将受同期低基数影响较大，成本压力或因出险率提升而增加，但公司近年来通过改革机制、提升定价优势和客户筛选能力等举措，有效提升成本管控水平，且考虑去年计提较充足准备金，全年综合成本率预期依然能够保持稳健。3）一季度末人保财险核心和综合偿付能力充足率略降，较上季度末环比-1pct、-2.7pct 至201%、226.3%。

    　　人保寿险期交同比转正，或带动NBV 实现较快增长。1）一季度人保寿险新单期交保费同比+9.4%，预计银保渠道增额寿等长期储蓄型业务销售较好可能是主要贡献。新单期交同比正增长有望带动价值率明显改善，预计一季度寿险NBV 大幅正增长。2）人保健康期交同比+47.9%，增量贡献持续提升。

    　　投资建议：公司财产险板块近年来通过持续优化资源配置、着力加强渠道建设以及强化风险管控，成本优势和定价优势进一步凸显，行业龙头地位有望进一步巩固；人身险板块则坚持推进代理人渠道转型，深耕银保渠道布局，积极参与养老第三支柱建设，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求回暖带动下，价值增长潜力有望逐步激发。持续看好公司长期成长性。调整2023、2024、2025 年EPS 预测值为0.69、0.74 和0.82 元，维持增持评级。

    　　风险提示：监管政策收严，权益市场震荡，长期利率大幅下行