业绩简评

    　　3 月26 日公司披露年报，归母净利润466 亿元，同比增长8.8%。

    　　经营分析

    　　集团概况：归母净利润同比+8.8%至466 亿，其中Q4 亏损1.8 亿（去年同期盈利65 亿）。分板块看，全年财险、寿险、健康险净利润分别同比+21%、-31%、+43%，Q4 单季分别-99%（利润0.39 亿，去年同期+64 亿）、亏损22 亿（去年同期+15 亿）、+104%（利润3亿），一是权益市场回调，单季度总投资收益同比-47%，二是财险承保利润同比减少31 亿。DPS 同比+22.2%表现亮眼，分红比例20.86%。净资产较年初+15.0%。

    　　财险（中国香港准则）：承保投资双改善。归母净利润同比+25.5%，1）承保端：保险服务收入同比+5.4%实现稳健增长。COR 同比-1.3pct 至97.5%，驱动承保利润同比+119.4%至125 亿。其中费用率同比-2.2pct 至23.6%，主要受益于车险费用下降，赔付率同比+0.9pct 至73.9%。分险种看：车险COR 同比-1.5pct 至95.3%，费用率同比-3.3pct 至20.9%，赔付率受新能源车占比提升等影响，同比+1.8pct 至74.4%；非车险COR 同比-1.0pct 至100.8%，其中农险（+2.2pct，101.9%）、意健险（-0.5pct，99.0%）、责任险（-0.7pct，104.5%）、企财险（-12.4pct，101.0%）、其他险种COR（-0.8pct，98.0%）。2）资产端：总投资收益率同比+0.1pct 至5.8%。

    　　寿险与健康险：NBV、CSM 延续高增。1）寿险：NBV 同比+64.5%，margin 同比+3.7pct 至14.3%，新单保费同比+22.3%。寿险EV 增长3.7%，CSM 较年初增长12.9%，新业务CSM 增长22.8%实现较好增长。2）健康险：NBV 同比+22.5%，margin 同比+1.0pct 至19.8%，新单保费同比+16.5%，其中互联网长期险首年期交同比+77.4%。EV增长17.4%。CSM 较年初增长16.0%，新业务CSM 增长16.8%。

    　　资产端：收益率表现亮眼，权益配置提升。净投资收益率同比-0.3pct 至3.6%，总投资收益率同比+0.1pct 至5.7%。股票+基金占比较年初+4.4pc 至13.3%，OCI 股票占投资资产比例提升至3.7%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　展望后续，财险保费稳健增长，COR 在新能源车自主定价系数放开与非车险推动下有望继续改善，健康险CSM 高增将持续释放利润。

    　　当前公司A/H 股2026 年PB 分别为0.96X、0.62X,2026 年H 股股息率预计为5.0%，建议关注其长期配置价值。

    　　风险提示

    　　长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。