事件：2026 年3 月26 日，中国人保发布2025 年年度报告。2025 年公司实现保险服务收入5707.17 亿元，同比+6.1%；A 股归母净利润466.46 亿元，同比+8.8%；H 股归母净利润462.07 亿元，同比+9.6%；财险COR 为97.6%，同比改善0.9PCT；寿险NBV 同比+64.5%，健康险NBV 同比+22.5%。

    　　人保财险COR 保持较优异水平，净利润稳健增长。1）2025 年人保财险实现原保险保费收入5557.77 亿元，同比+3.3%，其中车险同比+2.8%、非车险同比+3.9%，车险和非车险保费收入均稳健增长。2）2025 年人保财险的COR 为97.6%，同比改善0.9PCT，其中赔付率、费用率分别为74.0%、23.6%，同比分别抬升1.3PCT、改善2.2PCT，费用率改善主要得益于车险“报行合一”、公司积极降本增效。受益于COR 改善，2025 年人保财险的承保利润同比+75.6%至124.43 亿元。分险种来看，2025 年人保财险的车险、非车险COR 分别为95.3%、100.9%，同比分别改善1.5PCT、0.3PCT；其中2025Q4 单季度人保财险的整体、车险、非车险COR 分别为101.9%、96.7%、110.3%，同比分别抬升2.5PCT、改善0.4PCT、抬升7.0PCT，非车险COR 抬升主要受农险COR 同比抬升影响。

    　　3）2025 年人保财险实现净利润403.07 亿元，同比+21.4%，主要得益于资负共同推动。其中2025Q4 单季度人保财险的净利润规模为0.39 亿元，同比-99.4%，主要系COR 同比抬升、资本市场回调影响投资收益表现。

    　　人身险NBV 延续高增态势，寿险净利润有所承压、健康险盈利水平继续提升。

    　　1）2025 年人保寿险实现NBV 82.29 亿元，可比口径下同比+64.5%，其中个险、银保渠道NBV 同比分别+30.4%、+102.3%；CSM 余额为1044.51 亿元，较年初+12.9%。2025 年人保寿险实现净利润为117.74 亿元，同比-31.1%，其中2025Q4 单季度人保寿险实现净利润为-22.0 亿元，主要受资本市场回调影响。

    　　2）2025 年人保健康实现NBV 73.87 亿元，可比口径下同比+22.5%；实现净利润81.82 亿元，同比+42.8%，其中2025Q4 单季度人保健康险实现净利润3.26亿元，同比+103.8%，健康险的盈利能力延续向好。

    　　净利润增速边际下降，分红维持较高水平。1）2025 年公司A 股实现归母净利润466.46 亿元，同比+8.8%，增速边际下降（2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4同比分别为+43.4%/-0.3%/+48.7%/由盈转亏）；H 股实现归母净利润462.07 亿元，同比+9.6%。从投资收益来看，2025 年公司A 股的总投资收益为923.23 亿元，同比+12.4%；净、总投资收益率分别为3.6%、5.7%，同比分别-0.3PCT、+0.1PCT。公司H 股的总投资收益为929.87 亿元，同比+13.2%；净、总投资收益率分别为3.5%、5.6%，同比分别-0.4PCT、持平。2）2025 年公司拟派发每股分红0.22 元，同比+22.2%，每股分红对应2026 年3 月26 日 收盘价的A、H 股息率分别为2.8%、4.3%；分红比例（分红总额/A 股归母净利润）为20.9%，同比+2.3PCT，分红比例提升彰显公司重视股东回报。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为508/554/601 亿元，对应增速分别为+10%/+9%/+8%；BPS 分别为8/9/11 元，A 股当前股价对应PB 为0.9/0.8/0.7 倍，H 股当前股价对应PB 为0.6/0.5/0.4 倍。鉴于公司财险优异的商业模式、人身险的价值创造能力不断提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。