利润增速稳定，维持“增持”评级

    交通银行于8 月27 日发布2019 年半年报，上半年归母净利润增速同比+4.85%，较1Q19微降0.03pct，营收同比+16.02%，较1Q19回落10.46pct，业绩符合我们的预期。公司利润增速与资产质量均保持稳健，财富管理特色凸显，我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速5.2%/5.5%/6.0%，EPS1.04/1.10/1.17 元，目标价6.54~7.10 元，维持“增持”评级。

    息差较一季度微降，主要受负债端拖累

    上半年净息差为1.58%，较Q1 微降1bp，但较2018 年全年高7bp。息差较一季度微降预计由于负债成本上升，而资产端定价水平稳中有升。负债端，我们测算1H19 计息负债成本率为2.68%，较Q1 上升3bp，压力预计主要来源于存款端。1H19 存款成本率较2018 年全年已上升11bp，但同业负债的成本继续降低对冲了部分存款成本上升的负面影响。资产端，我们测算1H19 生息资产收益率较Q1 微升2bp，预计主要原因为新增贷款中个人贷款的比例提升，Q2 个人贷款增量占比达到32%，Q1 则为负增长。

    资产质量整体平稳，对公与零售不良率分化

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、174%，分别较Q1 末持平、+1pct，关注类贷款占比较Q1 末-13bp 至2.32%，资产质量整体保持基本平稳。但对公和零售贷款的资产质量出现分化，对公贷款、个人贷款不良率分别较2018 年末-15bp 至1.63%、+19bp 至1.13%。信用卡透支不良率较2018 年末提升97bp 至2.49%，波动幅度较大的主要原因是受到了共债风险等行业因素的影响。在此背景下，交行收缩信用卡授信，将新增信贷资源主要投向对公。信用卡贷款余额4547 亿元，较2018 年末减少505亿元。上半年新增对公贷款占贷款总增量的93%，风险指标实现基本平稳。

    深耕财富管理特色，资本补充力度加大

    上半年中间业务收入同比+9.2%，较Q1 微降2pct。其中财富管理相关手续费实现较快增长，其中代理类、管理类（托管、基金、理财）手续费分别同比+31%、+13%。集团口径表外理财规模较2018 年末+5%，继续稳健增长。理财子公司已开业，对中间收入的贡献有望加大。资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q1 末微降39bp、34bp。下半年已发行400亿元二级资本债并赎回之前发行的280 亿元的二级资本债，二级资本增厚。目前400 亿元可转债、600 亿元可转债均在推进，资本补充力度加大。

    基本面稳健的大行，目标价6.54~7.10 元

    公司2018 年提出“186”战略施工图，驱动基本面持续稳健。鉴于公司信贷成本提升，我们预测2019 至2021 年归母净利润增速为5.2%/5.5%/6.0%（前次6.9%/7.3%/8.1%），EPS 为1.04/1.10/1.17 元（前次1.06/1.14/1.23元），2019 年BVPS9.34 元（前次9.64 元），对应PB0.58 倍，可比大行Wind 一致预测PB 为0.73 倍，我们给予2019 年目标 PB0.70~0.76 倍，目标价由7.71~8.67 元调整至6.54~7.10 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。