事件：交通银行披露2019 年半年度报告。1H19 实现营业收入1182 亿元，同比增长16%；实现归母净利润427 亿元，同比增长4.8%，符合我们预期。2Q19 不良率季度环比持平于1.47%，拨备覆盖率季度环比提升0.1 个百分点至173.53%。

    营收端高增得益于息差同比改善和非息收入贡献，盈利能力修复。1H19 交通银行营业收入、拨备前利润（PPOP）分别同比增长16%、10.3%，虽较1Q19 增速（26.5%、16%）有所回落，但上半年整体来看较去年同期增速（-1.8%、3.2%）有较大提升。从业绩驱动因子分析来看，净利息收入对营收端贡献最大，1H19净利息收入贡献9.23%，其中息差变动贡献6.2%；非息收入贡献6.78%，其中手续费净收入贡献4.88%。1H19 交通银行非息收入同比增长16.8%，较去年同期（-2.8%）扭负为正。其中净手续费收入同比增长9.2%，增速稳定提升。从结构上看，1H19 非息收入占营收比重较年初提升4.1 个百分点至40.72%，收入结构更为优化。从手续费收入结构上看，银行卡业务仍为手续费主要来源，1H19银行卡手续费占总手续费收入比重达40.7%，但1H19 规模同比仅增9.8%，较1H18（19.8%）有所放缓。同时交通银行大力发展财富管理业务，1H19 代理业务手续费同比大幅增长31%，占手续费比重环比年初上升4.3 个百分点至9.1%。

    息差环比略有下降，主动调整负债结构利好息差。1H19 交通银行净息差同比大幅提升17bps，但从环比角度来看，1H19 净息差环比年初下降4bps，2Q19 净息差季度环比下降5 个百分点。根据息差变动分析，资产端和负债端均对息差负贡献-2bps。资产端定价承压和负债端存款成本上行是主因，但受益于上半年银行间市场流动性宽松，同业负债成本下行，叠加交通银行主动调整负债结构，起到了缓冲作用。具体来看：1）资产端，宽货币环境下资产定价总体下行。利率因素对息差负贡献4bps。多项资产收益率出现下滑，主要来说，票据贴现与同业资产收益率环比年初分别下降0.92、0.12 个百分点。但交通银行零售贷款定价能力有所提升，收益率环比年初上升0.08 个百分点；2）负债端，存款成本承压，市场化负债利率大幅下降。利率因素和结构因素分别对息差贡献1bp 和-3bps。利率方面，存款对息差负贡献5bps，1H19 对公存款和零售存款成本分别环比上升9bps 和8bps，但同业负债成本及应付债券成本分别环比大幅下降18bps 和34bps，两者对息差共正贡献7bps，有效对冲了存款成本的负面影响。结构方面，同业负债对息差正贡献4bps，且2Q19 同业负债规模增速为3.4%，较去年同期（-20.6%）大幅提升。交通银行灵活进行负债结构调整，小幅增配同业负债，缓解了存款成本上升的压力。

    资产质量保持稳定，拨备水平略有提升。1）不良率长期稳定。交通银行2Q19不良率季度环比持平于1.47%，加回核销不良生成率季度环比提升12bps 至84bps，主要由于加大核销力度所致。2）不良先行指标来看，潜在风险不断化解。1H19 关注贷款规模环比微增0.1%，但关注率环比下降13bps 至2.32%。

    1H19 逾期贷款规模环比年初增加1.6%，但逾期率继续下降7bps 至1.77%。

    3）不良认定更加严格，拨备基础略有提升。1H19 逾期90 天以上/不良贷款环比下降3.1 个百分点至84.2%，拨备覆盖率环比提升0.1 个百分点至173.53%。

    公司观点：交通银行业绩符合预期，营收与PPOP 维持双位数增长，核心盈利能力修复，资产质量稳健。我们预计19-21 年归母净利润分别增长5.1%/5.4%/5.8%（原预测19/20 年为9.2%/11.9%，调整息差，并新增21年预测）。当前股价对应19 年0.59X PB，维持“增持”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。