投资要点

    　　季报亮点：1、3 季度净利息收入环比增长3.0%，量价共同驱动。其中生息资产规模环比+0.3%，信贷规模环比增长1.5%，单季年化净息差1.49%，环比上行3bp，息差的回升资负端均有贡献。2、净手续费同比增长+9.8%，较半年度同比9.2%的增速走高。预计行业整体代销业务均有较好的增长。

    　　3、科技赋能，运营效率有较大程度的提升，成本收入比同比下降。单季年化成本收入比33.28%，同比下降3.2 个百分点。其中管理费同比增长6.4%，增速较半年度的14.5%有较大的下降。

    　　季报不足：1、高基数背景下，营收同比增速边际放缓。1Q19-3Q19 营收同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%。2、加回核销的单季年化不良净生成有所上升，环比+0.29%至1.09%。

    　　高基数背景下，营收同比增速边际放缓；费用管控较好，支撑PPOP、净利润增长平稳。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%、15.7%/9.9%/9.6%、4.9%/4.9%/5.0%。

    　　1-3Q19 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息对业绩增长负向贡献转弱。2、费用管控良好，转为正向贡献业绩。3、拨备计提力度稍减弱，对业绩的负贡献减小。边际贡献减弱的是：1、息差正向贡献减弱。2、税收优惠正向贡献减小。

    　　投资建议：公司2019E、2020E PB 0.61X/0.56X；PE 5.84X/5.53X（国有银行 PB 0.76X/0.69X；PE 6.44X/6.16X），交通银行186 战略稳步落地，科技赋能提速，公司运营效率有较大幅的提升，当前估值折价较高，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。