年报亮点：1、4 季度净利息收入环比增长4.1%，息差主驱动。单季年化净息差1.55%，环比上行6bp，主要为负债端的贡献，存款压力的缓解，以及主动负债付息成本的边际下行。2、资产质量总体平稳，不良率平稳，逾期信贷情况有所改善，逾期率较上半年下降0.11 个点至1.71%；对不良的认定也趋严，逾期占比不良下降7.8 个点至116%。3、科技赋能，运营效率有较大程度的提升，成本收入比同比下降。单季年化成本收入比31.2%，同比下降1.4 个百分点。其中管理费同比增长3.9%，增速较前三季度持续下降。4、核心一级资本充足率环比提升，2019 核心一级资本充足率为11.22%，环比变动+15bp。

    年报不足：1、净非息收入增速放缓，同比-0.2%（1-3Q19 同比+2.7%），中收与其他非息共同拖累。2、预计信贷高增一定程度稀释了不良指标，拨备对不良的覆盖边际有所下降。拨备覆盖率172%，环比下降2.5 个百分点；拨贷比2.53%，环比下降4bp。

    投资建议：公司2020E、2021E PB 0.51X/0.47X；PE 5.15X/4.94X（国有银行 PB 0.66X/0.60X；PE 5.72X/5.4X），交通银行186 战略稳步落地，科技赋能提速，公司运营效率有较大幅的提升，当前估值折价较高，建议关注。

    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期