一、事件概述

    　　公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长4.96%（前三季度增速4.96%）。营收同比增长9.32%（前三季度增速11.70%）。全年年化加权ROE11.20%（前三季度年化加权ROE11.74%），同比下降16bp。

    　　二、分析与判断

    　　息差环比走阔，盈利能力稳健

    　　2019 年净利润增速较前三季度持平，其中，主要的正面因素是所得税同比降幅扩大，主要的负面因素是生息资产规模同比增速下降。全年平均净息差1.58%，较前三季度提升1bp。其中Q4 年化净息差环比提升6bp。全年净息差走阔得益于生息资产收益率提升和计息负债成本率下降的共同作用。我们猜测生息资产收益率上升可能是由于收益率较高的贷款占比提升所致，计息负债成本率下降可能主要由于同业市场利率下降所致。公司估计若LPR 下降20bp 可能会使息差下降约为3bp。Q4 末ROE（TTM）11.63%，较Q3 末下降13bp，主要是由于资产规模扩张速度放缓使Q4 末权益乘数（TTM）较Q3 末下降1.09%所致。Q4 末ROA（TTM）0.79%，已连续五个季度持平，核心盈利能力保持稳健。

    　　资产质量稳健，资本补充持续推进

    　　公司资产质量保持稳健。Q4 末不良贷款率1.47%，已连续四个季度持平。不良贷款确认更加严格。逾期3 个月以上贷款占不良贷款比例79%，较Q2 末下降7.51pct。潜在不良贷款生成压力下降。关注类贷款占比2.16%，较Q2 末下降16bp。Q4 末拨备覆盖率172%，较Q3 末下降2bp。公司预期受疫情影响，2020 年不良率可能会有一些反弹，但反弹程度将与同业可比公司基本一致。2019 年公司成功发行400 亿元二级资本债券和400 亿元永续债，一级资本充足率和资本充足率分别较年初提升64bp 和46bp 至12.85%和14.83%。

    　　本年3 月股东大会批准发行不超过900 亿元永续债，公司预估资本充足率有望继续提升约1.6pct。我们认为资本充足有望为资产扩张提速。

    　　三、投资建议

    　　公司基本面保持稳健，资本补充持续推进。聚焦大零售转型，持续加大科技投入，强化科技赋能。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为5.10%和5.29%，2020年静态PB 为0.51 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降。