业绩概述：交通银行发布2019 年年报，营收增速为9.3%（2019年前三季度增速为11.7%）；归母净利润增速为5.0%（2019 年前三季度增速为5.0%），基本符合预期。

    经营亮点：

    1. 2019Q4 净息差环比显著上行。交行2019 年全年净息差为1.58%，同比提升7bp；其中2019Q4 单季净息差为1.62%，环比提升6bp，不断改善的净息差驱动交行2019 年以及2019Q4净利息收入增速均在提升，表现也优于可比同业，这主要得益于以下方面的贡献：

    ① 从资产端来看，推动资源向信贷倾斜，2019Q4 贷款占总资产比重为52.3%，环比提升1.1 个百分点，较年初提升2.6个百分点。而在贷款内部，加大对零售贷款投放，通过资产结构优化对冲整体利率下行。

    ② 从负债端来看，推动存款回归，以主动管理机制推进负债结构优化和量价协调，2019 年下半年负债成本明显下行，其中存款成本下降是主因，预计管控高成本结构性存款成效逐步显现；同时受益于货币市场利率下降，同业负债成本也有所改善，负债端成本的节约成为交行息差表现优异、拉动盈利增长的主要因素。

    2. 资产质量总体平稳。①2019Q4 不良率为1.47%，环比持平，连续三年稳定在1.5%左右，其中信用卡贷款不良率较2019 年6月末下降11bp 至2.38%，得益于公司主动实施加强信用卡业务发展与风险管理平衡的措施。②关注率、逾期率等指标较6月末均有较大幅度下行，对公逾期 60 天以上贷款全部纳入不良，资产质量认定更加严格；③拨备覆盖率为171.77%，较2019Q3 下滑2.45pc。

    3. 成本收入比降幅较大。2019 年交行成本收入比为30.11%，为2014 年以来最好的水平，同比下降1.39pc，主要得益于通过金融科技的投入大幅提升业务开展的效率，与此同时压降业务费用，进一步优化成本支出结构，使全行管理更加精细化。

    美中不足之处：

    4. 2019Q4 手续费及佣金净收入增速为-6.88%，较2019Q3 增速下降17.9pc，主要受到信用卡发卡量下降、投行类项目顾问业务收入下滑、代理保险业务收入增长放缓的拖累。

    总体来看，交行基本面稳健，近年来资产质量不断夯实，目前A股股息率超过5.5%，具备一定的配置价值。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价6.06 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为4.11%、4.18%、4.33%，净利润增速分别为4.23%、4.28%、4.78%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为6.06 元，相当于2020 年0.6X PB。

    风险提示：经济持续下行；资产质量大幅恶化