事件：4 月28 日晚，交通银行披露了1Q20 业绩：营收650.03 亿元，YoY+4.67%；归母净利润214.51 亿元，YoY +1.80%；年化加权平均ROE 为11.84%。

    　　截至20 年3 月末，资产规模为10.45 万亿，不良贷款率为1.59%，拨备覆盖率为154.19%。

    　　点评：

    　　业绩增速下降，ROE 同比下降

    　　业绩增速下滑。1Q20 营收增速4.67%，较19 年的9.32%下降4.65 个百分点；1Q20 归母净利润增速1.8%，较19 年的5.0%下降3.2 个百分点。分拆来看，1Q20 净利息收入增速5.4%，较19 年的10.1%大降4.7 个百分点；非息收入增速3.8%，较19 年的7.5%降低3.7 个百分点。净利息收入增速下滑明显，受疫情影响较大。

    　　ROE 同比下降。1Q20 年化平均ROA 和年化加权ROE 分别为0.85%和11.84%，分别同比下降0.03 个百分点和1.16 个百分点。

    　　资产规模突破10 万亿，息差小幅下降

    　　资产规模增速平稳。1Q20 资产规模10.45 万亿元，较上年末增长5.54%，同比增长6.8%，资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10 万亿，成为第六个资产超过10 万亿元的大行。

    　　息差小幅下降。1Q20 净息差1.55%，同比下降4bp，较19 年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响，1Q20 资产收益率下降16bp，而负债成本较为刚性，1Q20 负债成本率下降13bp，不及资产端下降幅度。

    　　资产质量承压，拨备下降

    　　资产质量承压。1Q20 不良贷款率1.59%，较上年末的1.47%上升12bp，一季度受疫情影响较大，资产质量承压明显。1Q20 新增不良贷款余额104 亿元，较上年末增长13.34%。大行之中，交行信用卡占贷款总额比重较高，一季度信用卡业务新增不良额52 亿元，受疫情影响高于其他大行。

    　　拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大，拨备覆盖率154.19%，较上年末下降17.58 个百分点；拨贷比2.45%，较上年末下降8bp。

    　　投资建议：资产规模平稳增长，资产质量承压

    　　交通银行一季度受疫情影响较大，业绩增速和ROE 均下滑，资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大，但其财富管理能力具有行业优势，20 年依托理财、托管等业务的非利息收入增长，有望带动营收增速回升，随着疫情改善，下半年资产质量有望改善。

    　　考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显，受疫情影响较大，维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%，维持目标价8.38 元/股，对应约0.8 倍20 年PB，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。