2Q20 业绩符合我们预期

    　　1H20 拨备前利润同比增长4%，归母净利润同比下滑15%，2Q20拨备前利润同比增长6%，归母净利润同比下滑31%，监管引导银行做实不良分类，加大拨备计提，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　营收实现双位数增长，主要来自于资产规模扩张，以及理财和代销手续费收入增长较快。

    　　1）2Q 末总资产、贷款、存款较同增长8%、12%、7%，规模扩张带动2Q 净利息收入同比增长5%，2Q 息差同比、环比收窄5、2bp至1.53%。

    　　2）2Q 净手续费收入同比增长5.6%，我们预计主要由于理财和代销收入增长较快。1H20 净手续费收入同比增长5.0%，其中管理类手续费收入同比增长21%，主要来自于理财规模增长，另外代理类手续费收入同比增长14%，主要来自于代销基金业务增长。

    　　3）2Q 其他非息收入同比增长32.5%，上半年金融投资收益和保险业务收入增速较快。

    　　不良认定趋严，部分关注类确认为不良。2Q 末不良率环比增长9bp至1.68%，我们预计相当一部分来自于不良认定更为严格后的关注类贷款下迁，2Q 末关注类贷款占比较去年末下降38bp 至1.78%。

    　　2Q 银行大幅加大拨备计提，资产减值损失同比增长99%，由于不良新增较多而核销较慢，拨备覆盖率季度环比下降6ppt 至149%，往后看，我们预计银行可能进一步加大不良确认、核销和处置，信用成本年内可能仍会维持在较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　由于银行可能进一步加强不良认定和拨备计提，我们上调信用成本，下调2020/2021 年净利润30.2%/34.6%至546 亿元/517 亿元。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年0.5 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.4 倍市净率。

    　　A 股维持中性评级，下调目标价11.1%至5.69 元对应0.6 倍2020年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有19.3%的上行空间。H 股维持中性评级，下调目标价4.1%至5.92 港元对应0.5 倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率，较当前股价有41.6%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量表现不及预期。