3Q20 业绩符合我们预期

    　　3Q 交行营收/拨备前利润/同比增长0.8%/2%，归母净利润同比下滑7%，负增长幅度较2Q 明显收窄，主要来自于改善的息差以及下降的信用成本。

    　　发展趋势

    　　3Q 息差环比提升，主要由于积极的负债成本管控措施和结构调整。3Q 单季净息差1.61%，环比提升9bp，主要来自于负债成本的改善。银行业绩会披露3Q 日均资产收益率3.69%，环比下降9bp,其中贷款收益率4.48%，环比下降4bp；负债成本率环比下降19bp至2.15%，带动息差环比上行，单季净利息收入同比增长10.8%。

    　　展望未来，银行预计4Q 息差仍然存在压力，但总体趋势稳定，随着市场利率提升，负债成本继续下降的动能减弱，但LPR 的拖累也在减弱，银行会继续优化资产结构（随着消费恢复，信贷资源向信用卡、消费贷、普惠小微经营贷倾斜），并继续加大活期存款拓展力度，压降大额存单和高息定期存款。

    　　资产质量环比改善，信用成本见顶回落。3Q 末银行不良率1.67%，环比下降1bp，我们估算单季不良净生成率1.21%，环比下降8bp，资产质量较2Q 改善。此外，银行增加拨备计提，资产减值损失同比增长21%，拨备覆盖率环比上升2ppt 至151%，信用成本见顶回落，较2Q 下降24bp 至1.29%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于宏观经济体现出较强韧性，我们上调2020/2021 年净利润29%/41%至701 亿元/731 亿元，对应净利润增速-9%/4%。当前A股股价对应2020/2021 年0.5 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.3 倍/0.3 倍市净率。A 股维持中性评级和5.69 元目标价，对应0.6 倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率，较当前股价有25.6%的上行空间。H 股维持中性评级和5.92 港元目标价，对应0.5 倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率，较当前股价有55.4%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，资产质量不及预期。