事件：近期，交通银行披露了3Q20 业绩：营收1853.9 亿元，YoY +5.16%；归母净利润527.1 亿元，YoY -12.36%；年化加权平均ROE 为9.32%。截至20 年9 月末，资产规模为10.80 万亿，不良贷款率为1.67%，拨备覆盖率为150.8%。

    　　点评：

    　　账面净利润增速环比提升，ROE 同比下降

    　　账面净利润增速环比提升。3Q20 营收增速5.16%，较1H20 的7.28%下降2.12 个百分点，主要系非息收入增速下降；3Q20 归母净利润增速-12.36%，较1H20 的-14.61%上升2.25 个百分点，虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%，得益于3Q20 利息净收入同比增加7.23%，账面净利润增速有所提升。3Q20 拨备前利润增速3.3%，较1H20 小幅降低0.85 个百分点，实质业绩增速平稳。

    　　ROE 同比下降。3Q20 年化加权ROE 为9.32%，同比下降2.4 个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。

    　　负债成本率下降，息差环比改善

    　　息差环比上升。3Q20 净息差1.56%，较1H20 上升3bp，较年初下降2bp，主要系负债成本率下降。据交行业绩会披露，三季度负债成本率整体下降到了2.15%，环比下降19BP，其中存款成本率为2.1%，环比下降了16BP。

    　　交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。

    　　资产质量平稳，拨备有所提升

    　　资产质量平稳。3Q20 不良贷款率1.67%，环比下降1bp，较19 年末上升20bp。

    　　Q1 资产质量受疫情影响较大，但Q2 已企稳，Q3 已有改善迹象。据交行业绩会披露，交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%，综合迁徙率下降了2 个基点；同时，三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43 亿元，这也是若干年来交行首次逾期贷款余额低于不良贷款余额。

    　　拨备有所提升。3Q20 加大拨备计提，同比增加40.9%。3Q20 拨备覆盖率150.8%，较1H20 提升2.08 个百分点；3Q20 拨贷比2.52%，较1H20 上升2bp，拨备有所提升。

    　　投资建议：资产质量平稳，息差改善

    　　得益于经济企稳，3Q20 利息净收入同比增长7.23%，交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄，实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，Q2 企稳，Q3 已有改善迹象，信用卡新发出现回落。

    　　考虑到3Q20 利息净收入增速提升，账面净利润增速有所改善，我们将交通银行20/21 年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%，维持目标估值为0.6 倍20 年PB，对应目标价6.11 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。