公司披露2020 年年报

    2020 年全年营收同比增5.9%，PPOP 同比增5.8%，归母净利润同比增1.3%。其中，四季度单季度营收同比增8.2%，PPOP 同比增14.2%，归母净利润同比增49.2%。

    净息差相对稳定；存款成本回落

    2020 年公司净息差为1.57%，同比仅收窄1BP，其中第四季度净息差为1.58%，环比三季度收窄3bps，带来四季度净利息收入增速有所回落。但由于手续费收入恢复较好，因此四季度营收仍实现了较快增长。

    公司净息差稳定主要受益于负债端成本的下降。其中，2020 年存款成本为2.20%，同比下降15bps，较上半年下降11bps，主要是公司着力压降高成本存款规模，不断优化存款结构，但预计该趋势难以延续。

    不良生成率较上半年回落，继续强化不良确认和处置2020 年末公司不良率1.67%，与9 月末持平，较年初上升了20bps。

    公司下半年持续加大不良确认和处置力度，期末关注率为1.41%，逾期90 天以上贷款比率为1.11%，较6 月末分别下降37bps 和24bps。

    我们测算的2020 年实际不良贷款生成率为1.33%，较上半年下降了22bps，较2019 年提升了38bps；逾期90 天以上贷款生成率为1.03%，较上半年下降了43bps，较2019 年提升了22bps。

    四季度公司降低拨备计提力度。四季度信用成本为1.10%，环比下降14bps，同比提升8bps。期末公司拨备覆盖率为144%，较9 月末下降6 个百分点，较年初下降28 个百分点。

    投资建议

    公司业绩基本符合预期，维持2021~2023 年净利润为851 亿元/933亿元/1020 亿元，同比增长7.0%/9.6%/9.4%的预测。当前股价对应动态 PE 为4.4x/3.9x/3.6x，PB 为0.4x/0.4x/0.4x ，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。