利润显著修复，财富管理靓丽

    　　交通银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+15.1%、+5.6%、+8.5%，较1-3 月+15.1%、+0.5%、-1.7pct，Q2 归母净利润同比+33.3%，业绩显著修复，驱动因素包括规模稳定增长、拨备计提力度回归常态化。鉴于信用减值损失增速下降，我们预计21-23 年EPS1.12/1.17/1.23 元（前值为1.10/1.16/1.22 元），21 年BVPS 预测值10.71 元，对应PB 0.41 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.53 倍，公司作为财富管理特色大行，估值折价空间有望缩小，我们给予21 年目标PB 0.50 倍，目标价由5.88元下调至5.36 元，维持“增持”评级。

    　　综合经营优势显著，赋能财富管理

    　　公司发挥集团综合经营优势，聚焦财富管理能力建设。21H1 财富管理中收同比+24%，其中基金业务收入同比翻倍。零售/私行AUM 分别较20 年末+6.3%/+13.2%，客群高端化趋势明显。6 月末非保本理财余额12218 亿元，较2020 年末+0.8%，净值型理财产品占比为71%。控股子公司也是财富管理的重要开展渠道。2021H1 控股子公司利润占比11.8%，同比+2.7pct。

    　　21H1 交银理财净利润同比+99%，施罗德交银理财已获批筹建，综合化布局有望继续强化。6 月末金融科技人员超4000 人，占比为4.5%。

    　　资产平稳扩张，息差基本稳定

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.0%、+10.8%、+6.9%，较3月末+0.1pct、+0.1pct、-1.8pct。资产平稳扩张，存贷款结构改善。零售贷款占比较3 月末+0.2pct 至33.4%，存款活期率较3 月末+0.8pct 至41.5%。

    　　1-6 月净息差为1.55%，较2020 年-2bp，较Q1 上升1bp，基本保持稳定。

    　　1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较2020 年-14bp、-12bp。资产端定价仍有下行压力，负债端成本则受益于压降高息存款而持续改善。

    　　资产质量改善，资本充足率上升

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.60%、149%，较3 月末-4bp、+6pct，零售不良率、对公不良率分别较20 年末-9bp、-8bp，对公房地产不良率则略有上升。6 月末关注率较20 年末-3bp 至1.38%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为67%，潜在风险较为可控。Q2 年化不良生成率较Q1 下行18bp至0.77%。Q2 年化信用成本为1.17%，同比-37bp。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.29%、10.59%，较3 月末+0.25pct、-0.28pct，主要由于6 月发行415 亿元永续债补充其他一级资本。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。