中报亮点：1、净利润同比实现15.1%的高增。营收端在净利息收入和非息收入共同支撑下同比增速6.8%，PPOP 同比增速9.0%。此外资产质量改善，拨备释放利润空间，净利润同比增速较1 季度提升近13 个百分点实现15.1%的同比高增。2、量增价平带动Q2 净利息收入环比增3.6%，单季年化息差较1 季度持平，资负端利率均较1 季度持平，表现优于同业，预计资产端主要是结构优化对冲了利率因素的影响，负债端则主要得益于压降高成本负债带来的利率下行。3、代销和理财业务收入带动中收同比转为正增。代销和理财业务实现较高增速，同比增38%和21%，显示公司财富代理业务增长潜力。4、资产质量持续改善。2 季度不良率环比下行4bp至1.60%，关注类贷款占比较年初下行3bp 至1.38%，是公司2014 年来最优水平。拨备覆盖率149.3%，环比提升5.9 个百分点。

    　　中报不足：2 季度发债规模发力下，存款占比小幅下行。存款增速较1 季度收窄至0.2%，总存款占比下降0.6pct 至68.6%。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.40X/0.37X；PE 4.10X/3.78X（国有行PB 0.55X/0.50X；PE 5.02X/4.69X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20 年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，首次覆盖，给予增持评级，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。