公司公布2021年上半年业绩：实现营业收入1338.95亿元，同比增长5.61%；归母净利润420.19亿元，同比增长15.10%，利润增速略超出我们的预期；主要受益于营收增速保持平稳的同时，资产质量改善带来信用成本小幅下降，推动1H2021归母净利润增速较102021大幅提升12.8pcto发展趋势息差同比上升，资产增速维持较快水平，利息净收入增速提升。1H21净息差1.55%，同比上升2bp，2Q环比1Q上升1bp，主因高付息成本存款压降和市场利率下行：1H21存款成本率2.11%，较去年同期下降20bp；同业负债成本率同比下降25bp；展望下半年，交行表示，受益于降准和自律定价机制优化大环境同时，将继续改善负债结构，助力息差平稳。资产投放方面，1Q21/1H21资产同比增速6.9%/6.8%，贷款增速10.78%/10.82%，保持稳中有升趋势。因此交行1H21利息净收入增速较1Q21上升1.33pct至6.28%

    　　财富管理业务保持快速发展，手续费收入增速回正。交行零售AUM达4.14万亿元，较上年末增长6.3%；MAU较上年末增长5.4%；沃德和私银客户数较上年末均保持9%以上的较高增速；实现财富管理中收54.06亿元，同比增长24%，增速较1Q进一步提升，其中基金业务收入同比翻倍。同时，非金融企业债务融资工具承销规模1，966.8亿元，在市场整体同比下降4.55%背景下，逆势同比增长8.9%，因此1H21手续费收入较Q1回正。

    　　资产质量指标全面向好，拨备开始增厚。存量方面，不良率1.6%，环比1Q下降4bp；从不同贷款类型来看，各类贷款不良率较上年末皆明显下降，显示出全面向好态势；关注率和逾期率分别为1.38%/1.48%，较2020年末下降3bp/6bp。生成端，1H21不良生成率0.82%，较上年末大幅下降48bp2Q信用成本环比1Q小幅上升，拨备覆盖率149.29%，环比上升5.87pb盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应0.44x 2021EP/B0.44x 2022E P/B，当前H股股价对应0.40x 2021E P/B和0.40x 2022E P/B维持A股中性评级，因行业监管趋严，下调目标价12%至5.62元，对应0.53x 2021EP/B和0.49x 2022E P/B，较当前股价有28.8%上行空间。H股中性评级，下调目标价6.4%6至5.70港元，对应0.46x 2021E P/B和0.42x2022E P/B， a 29.5%Etj。

    　　风险

    　　负债结构调整不及预期，财富管理战略执行进度不及预期。