3Q21 业绩高于我们预期

    　　交通银行公布2021 年3 季度业绩，归母净利润前三季度累计同比增长22.1%，三季度同比增长37.8%；拨备前利润前三季度累计同比增长11.6%，三季度同比增长16.4%，均好于我们预期，主要受其他非息收入高增长和去年同期利润低基数贡献。

    　　发展趋势

    　　“债转股”重估和低基数带动利润增长加速。公司拨备前净利润相比上半年明显提速，主要受其他非息收入高增速贡献，原因来自持有债转股上市带来的价值重估。归母净利润高增速主要受去年同期净利润低基数影响。公司预计全年净利润增速有所回落，但两年复合增速仍有望保持正常区间。

    　　“长三角龙头银行”战略发力。截至9 月末长三角地区贷款增速13.2%，高于集团平均贷款增速2.7 个百分点；截至2021 年上半年，集团长三角地区经营利润贡献度超过45%，去除子公司贡献度达到33%，高于国有大行同业的20%左右。向前看，公司力争推动经营利润增长和贡献度明显提升，对全行业务形成龙头牵引。

    　　息差保持稳定。公司前三季度息差1.46%，较1H21 上升1bp。具体看，公司三季度发放贷款利率4.36%，环比提升2bps，其中对公贷款利率环比下降3bps，个人住房按揭利率提升8bps。向前看，公司认为四季度净息差有望继续保持稳定，明年贷款收益率相对稳定同时负债端有下降空间。

    　　继续提升零售信贷占比。下半年以来公司加强了信贷储备力度，对公项目需求有所上升，住房信贷需求整体平稳，信用卡业务增速恢复转正。向前看，公司继续坚持零售转型发展导向，提升零售信贷占比方向不变。

    　　资产质量稳健。三季度末公司不良率1.60%，相比二季度持平；对公房地产不良贷款仅65 亿元人民币，不良率三季度环比下降3bps；对近期风险房企表内表外敞口较低，风险可控。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.4 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持中性评级和5.62 元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.5倍2022 年市净率，较当前股价有24.3%的上行空间。H 股维持中性评级和5.70 港元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.4 倍2022 年市净率，较当前股价有23.0%的上行空间。

    　　风险

    　　长三角地区业务发展不及预期，不良资产风险高于预期。