利润增速亮眼，资产质量稳定

    1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+22.1%、+7.9%、+11.4%，较1-6月+7.0pct、+2.3pct、+2.4pct，业绩显著修复，利润增速位列国有大行之首，主要驱动包括信贷增长提速、息差企稳、非息收入较快增长、信用成本同比下行。鉴于利润增长明显提速，我们预测2021-23 年EPS 为1.22/1.29/1.37元（前次1.12/1.17/1.23 元）。2022 年BVPS 预测为11.73 元，对应PB 为0.39 倍。可比公司2022 年Wind 一致预测PB 为0.49 倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效逐步显现，应享有一定估值溢价，我们给予2022 年目标PB 0.50 倍，目标价由5.36 元上调至5.87 元，维持“增持”评级。

    信贷投放提速，零售贷款发力，息差环比持平

    9 月末总资产、贷款、存款同比+6.3%、+11.2%、+5.6%，较6 月末-0.7pct、+0.4pct、-1.3pct。信贷增长提速，主要得益于零售贷款投放发力，Q3 新增贷款中零售贷款占比69.3%，9 月末零售贷款同比+15.2%。9 月末贷款/总资产、零售贷款/总贷款较Q2 末+0.8pct、+0.7pct 至56.4%、34.0%；存款活期率较6 月末-3.5pct 至38.5%。1-9 月净息差较1-6 月持平于1.55%，我们测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月+4bp、+4bp，资产端定价回升预计是受益于资产结构优化、LPR 重定价效应基本消化；目前公司着力于限额管控高息存款，预计未来负债端成本仍有一定下行空间。

    非息收入增速回暖，财富类收入延续较好增势

    1-9 月中收同比+3.33%，较1-6 月+0.49pct，中收/营收较1-6 月-0.6pct 至18.1%。中收增长较慢主要受减费让利影响，公司注重打造财富管理银行，战略驱动下理财、代理类收入保持相对较快增长。1-9 月其他非息收入同比+22.5%，较1-6 月+16.3pct，低基数效应下驱动营收增长。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率为15.75%、10.68%，较6 月末+0.46pct、+0.09pct。

    资产质量相对平稳，信用成本同比下行

    9 月末不良率、拨备覆盖率为1.60%、157%，较6 月末持平、+7pct；对公、零售不良率较6 月末-2bp、+3bp 至2.03%、0.89%，零售端信用卡不良率+22bp。9 月末关注率较6 月末持平于1.38%，对公、零售关注率较6 月末-2bp、+5bp 至1.86%、0.58%。未来可关注零售信用卡等风险边际变化情况。我们测算Q3 年化不良生成率为0.68%，较Q2 下行0.12pct。Q3 年化信用成本同比-0.08pct 至1.21%，1-9 月信用减值损失同比基本持平于524.3亿元，其中贷款信用减值损失同比-0.9%（占比为91.7%），预计适度加大非信贷类资产拨备计提，增强风险抵御能力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。