公司近况

    　　近期我们对交通银行经营情况进行了调研。公司房地产信贷管理审慎，公司预计下半年信贷投放及净息差保持平稳，我们认为交行财富管理业务将继续带动中收增长，旗下两大理财子公司发展前景可期。

    　　评论

    　　房地产信贷管理审慎，风险可控。1H21 中报显示公司房地产贷款占全部贷款比例为6.02%，资产质量管控基础扎实，自2018 年起已对重点房企建立客户分类管理，“一户一策”确定授信策略。对部分高杠杆高负债房企已经明确采取审慎合作策略，目前看表内房地产信贷敞口风险较低。

    　　公司预计下半年信贷投放保持平稳，强化对公贷款结构调整。公司近期贷款规模稍有放缓，主要由于对公贷款增速下降，原因包括1）季节性因素；2）信贷需求较去年高基数回落。个人信贷需求保持平稳。下半年公司计划信贷结构调整、加强中长期贷款储备，公司预计下半年信贷投放总量保持平稳。

    　　公司预计下半年息差保持稳定。公司认为降准和存款定价机制调整后负债端成本有所下降，但存款竞争压力仍在；受贷款需求影响，贷款利率存在下行压力；整体看，公司预计下半年息差保持稳定。

    　　两个理财子公司各具特色。交银理财发展迅速，持续推动渠道拓展、投研能力建设，1H21 中报录得AUM余额9,039.7 亿元，较上年末增长2.85%；公司预计施罗德交银理财子公司通过引入国际先进经验，有望在丰富国内理财市场产品供给、服务投资者多元化投资需求方面有所贡献。

    　　零售代销规模持续增长，持续推进“财富金融”战略。1H21 交行私人银行业务稳固快速发展，公司客户数量、AUM规模较年初增加10.5%、13.2%。

    　　私人银行市场份额也持续提升。“财富金融”是交通银行“十四五”发展规划中四大战略之一，同时也是“长三角龙头银行”建设的行动方案之一。向前看，财富管理业务持续发展，公司预计下半年手续费收入回升。

    　　估值与建议

    　　当前A 股股价对应2021/2022 年0.4x/0.4x P/B。当前H 股股价对应2021E/2022E 0.4x/0.3x P/B。A 股维持中性评级和5.62 元目标价，对应0.5x2021E P/B 和0.5x 2022E P/B，较当前股价有24.8%的上行空间。H 股维持中性评级和5.70 港元目标价，对应0.5x 2021E P/B 和0.4x 2022E P/B，较当前股价有26.9%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，房地产风险影响资产质量，净息差下滑。