2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收2694 亿元，同比增长9.4%，增速较前三季度回升1.5 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长9.5%，增速较前三季度回落1.8 个百分点，主要是基数因素导致成本收入比上升；全年归母净利润876 亿元，同比增长11.9%，全年归母净利润两年平均增长6.5%，较前三季度回升3.1 个百分点。2021 年加权ROE10.8%，同比回升0.4 个百分点。

    　　资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长9.1%至11.67 万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长6.5%至7.04 万亿元，贷款同比增长12.2%至6.56 万亿元；年末核心一级资本充足率10.62%，较三季末基本持平。

    　　净息差保持稳定。公司全年日均净息差1.56%，同比降低1bp，基本持平；考虑免税因素后的净息差为1.77%，同比亦持平。从单季净息差来看，近几个季度的净息差基本在1.55%左右，变化不大。其中全年贷款收益率同比降低22bps，存款付息率下降10bps，存贷利差有所收窄，公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。

    　　手续费净收入小幅增长。2021 年手续费净收入同比增长5.5%，主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点，实现理财和代销基金业务收入的快速增长。2021 年手续费净收入增加25 亿元，其中理财和代销贡献34 亿元。

    　　成本收入比受基数影响小幅提升。2021 年业务及管理费同比增长12.9%，成本收入比同比提升0.7 个百分点，主要是社保政策带来的同比低基数导致。

    　　资产质量改善，拨备覆盖率持续回升。测算的2021 年不良生成率0.80%，同比降低59bps。公司年末拨备覆盖率达到167%，较三季末上升10 个百分点，较年初上升23 个百分点。此外，公司年末不良率1.48%，逐季回落；关注率1.35%，较年初下降6bps；不良/逾期111%，较年初提高3 个百分点。

    　　投资建议：基本面稳健，高股息率。我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润935/995/1052 亿元，同比增速6.8/6.4/5.7% ；摊薄EPS 为1.26/1.34/1.42 元； 当前股价对应PE 为3.7/3.5/3.3x，PB 为0.41/0.38/0.35x，维持“增持”评级。公司优势在于基本面稳健，未来几年股息率有望超过8%。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。