财富管理亮眼，资产质量改善

    2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+11.9%、+9.4%、+9.2%，较1-9月-10.2pct、+1.6pct、-2.2pct，主要亮点为规模增长提速、息差较前三季度上行、财富管理亮眼、资产质量改善。Q4 单季净利润同比-9.2%，主要受上年同期高基数影响。由于净利润同比增速下行，我们预测2022-24 年EPS1.27/1.35/1.43 元（前次1.29/1.37/-元），22 年BVPS 预测值11.55 元，对应PB 0.43 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.50 倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效加速显现，应享有一定估值溢价，我们给予22 年目标PB0.52 倍，目标价由5.87 元上调至6.01 元，维持“增持”评级。

    规模增长提速，息差较前三季度提升

    21 年末总资产、贷款、存款同比+9.1%、+12.2%、+6.5%，较9 月末+2.8pct、+1.0pct、+0.9pct。Q4 新增贷款中零售贷款占比90.4%，为贷款增长主要驱动。2021 年末零售贷款同比+15.4%，其中按揭贷款、个人经营贷增长较快，对公贷款同比+11.6%。贷款/总资产、零售贷款/总贷款较9 月末-0.2pct、+0.8pct 至56.2%、34.8%。存款活期率较9 月末+2.8pct 至41.4%。净息差较前三季度+1bp 至1.56%，生息资产收益率较1-6 月+1bp，主要受益于贷款收益率企稳、生息资产结构改善；计息负债成本率较1-6 月持平，其中存款成本率较1-6 月-1bp，主要受益于高息存款压降、存款活期率提升。

    财富管理亮眼，战略成效凸显

    21 年中收同比+5.5%，较前三季度+2.2pct，占营收的17.7%，其中理财、代理类收入同比+19.5%、+34.8%，主要由于理财和基金规模大幅提升及代销基金收入增长。财富管理战略成效加速显现，开启利润增长“第二曲线”，财富管理手续费及佣金收入同比+24.3%，较H1 +0.3pct，占营收的6.4%。

    AUM 达4.26 万亿元，同比+9.3%，较H1 +3.0pct；非保本理财余额达1.43万亿元，同比+17.7%。其他非息收入同比+25.8%，较前三季度+3.4pct。

    资产质量改善，加大不良处置

    21 年末不良率、拨备覆盖率较9 月末分别-12bp、+10pct 至1.48%、167%。

    对公、零售不良率较9 月末分别-15bp、-5bp 至1.88%、0.84%，其中信用卡不良率下行26bp。关注率较9 月末-3bp 至1.35%，对公、零售关注率较9 月末分别-8bp、+6bp。全年处置不良贷款839.4 亿元，同比增加10.3 亿元，不良处置力度加大。Q4 年化不良生成率较Q3 -0.06pct 至0.62%。Q4年化信用成本较Q3 -0.23pct 至0.97%、同比+0.25pct。资本充足率、核心一级资本充足率分别较9 月末-0.30pct、-0.06pct 至15.45%、10.62%。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。