核心观点：

    　　2021 年3 月25 日交通银行发布2021 年度报告，我们点评如下：

    　　全年营收稳增长，Q4 加大拨备计提力度。2021 年交通银行营收同比增长9.42%，较21Q3 进一步上升，主要得益于交行持续深化财富管理特色，提升综合经营能力，后半年非息收入增势较好，全年实现财富管理类中收98.3 亿元，同比增长28.37%；PPOP、归母净利润同比增长9.18%、11.9%，较21Q3 有所下行，其中Q4 单季度利润增速负增长，主要是公司加大拨备计提导致。全年来看，21 年公司拨备力度不低，没有通过降低拨备反哺利润，业绩增长主要正贡献源自规模增长和金融投资收益，主要负贡献来自息差，整体业绩增长稳健。

    　　负债成本显著压降，带动全年息差持续改善。21 年净息差1.56%，较20A 下降1bp，主要是21Q1 受到年初贷款重定价的滞后影响，下滑幅度较大，后续季度保持稳增长态势。全年净息差改善得益于负债端成本的持续压降，21 年计息负债成本率大幅降至2.17%，下行12bp，为近年最低水平，其中存款成本率较年初下行10bp 至2.10%。资产端，21年资产总额突破11 万亿元，贷款/生息资产比值提升至57.3%，个贷/贷款比值提升至34.8%，21 年生息资产端收益率下行13bp 至3.64%，其中贷款收益率下行22bp 至4.33%。预计22 年公司将通过稳资产收益率控负债成本率两手抓，来保持息差稳定运行。

    　　资产质量指标继续向好。21 年末不良贷款率1.48%，逾期率1.33%，关注率1.35%，环比2021Q3 继续下行，不良、关注、逾期贷款余额也较2021Q3 下行，资产质量指标继续向好。逾期90 天以上贷款偏离度66.12%，不良认定严格。21 年不良新生成率0.71%，较年初下行68bp。

    　　拨备计提力度不减， 21 年拨备覆盖率166.50%，较年初上升22.63%。

    　　交通银行十分重视资产质量的管控，今年是其资产质量三年攻坚战的收官之年，结合当前复杂多变的国际国内宏观环境，预计其将进一步加大管控力度，持续夯实资产质量，增厚拨备。

    　　盈利预测与投资建议：21 年公司经营稳健增长，财富管理战略成效显现，资产质量全面夯实，负债成本有效管控，为未来业绩增长提供有力保障。21 年拟每股派发现金股利0.317 元(含税)，现金分红比例31.86%，以最新收盘价计算股息率6.5%。预计公司22/23 年归母净利润增速为8.58%/8.44%，EPS 为1.20/1.31 元/股，BVPS 为11.59/12.63 元/股，当前股价对应22/21 年 PE 为4.07X/3.74X，PB 为0.42X/0.39X。我们认为可以给予公司22 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值6.96 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值7.72 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8147），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。