重点支持长三角区域发展，区域与银行达成“双赢”，为各项业务润色添彩。交行以上海为主场，以点带面服务长三角高质量一体化发展。区域普惠型小微企业贷款占各项贷款比重、国际结算量增幅、零售季日均 AUM 余额、代销个人财富管理类产品收入增幅等均高于全行水平。2021 年，长三角区域利润总额457.81亿元，对集团利润贡献占比48.72%，同比上升4.01pct。

    零售转型导向助力息差企稳。2021 全年交行净息差1.56%，与2021 年前三季度相比扩大1BP；其中2021Q4 净息差为1.59%，较2021Q3 上升5BP。交行在积极降低企业融资成本的情况下，成功维持净息差整体缓慢回升的状态。2021年底个人贷款占客户贷款总量的比例为34.83%，较2021Q3 提高81BP。2021年个人贷款平均收益率为4.99%，较公司类贷款收益率高95BP，抬升整体贷款收益，有助于维护生息资产收益率的稳定。

    存量风险化解和增量风险防范两端发力。2021 年累计处置不良贷款839.36 亿元，同比增加 10.25 亿元。2021 年底不良率为1.48%，较2021Q3 下降12BP；测算不良生成率为0.66%，较Q3可比口径降低4BP。逾期贷款率1.33%，较2021Q3下降19BP。不良率高于逾期率，不良认定标准从严，逾期60 天以上的对公贷款均已纳入不良贷款。按照问题贷款的投向进行细分，2021 年末公司类贷款逾期率为1.29%，较2021 年9 月末下降31BP；公司类贷款不良率为1.88%，较2021年9 月末下降15BP。2021Q4 个人贷款的不良率同样在下降当中。2021 年底拨备覆盖率166.50%，较2021Q3 上升9.9pct，同比上升22.63pct。

    数字化转型提速，在普惠金融、产业链金融等方面获客能力与质效优化能力突出。

    普惠金融方面，纯线上融资产品“普惠e 贷”余额较2020 年末增长94%。强化数字化风控管理后，普惠型小微企业贷款不良率同比下降1.02pct 至1.16%。产业链金融方面，打造产业链“秒级”融资产品线，推出交行自建智慧交易链平台。

    票据秒贴业务发生额394.84 亿元，快易付秒放业务发生额28.26 亿元；2021 年产业链金融业务量同比增长23.46%，产业链金融融资余额1559.98 亿元，较上年末增长25.08%。

    投资建议：我们预测2022-2024 年EPS 为1.18、1.27、1.37 元，归母净利润增速为7.45%、7.16%、7.08%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.62 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.48 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为5.5 元。因此给予合理价值区间为5.5-5.62 元（对应2022年PE 为4.66-4.76 倍，同业公司对应PE 为4.64 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。