投资建议

    3 月25 日交通银行公布2021 年业绩，归母净利润累计同比增长11.9%，拨备前利润累计同比增长9.2%，均好于我们预期。考虑到公司受益于长三角区位优势、资产质量改善、息差企稳，我们上调公司评级至跑赢行业。

    理由如下：

    受益于长三角区位优势。公司2021 年提出建设“上海主场”，服务长三角发展。近年来长三角地区信贷增长显著高于其他地区，公司有望受益于区位优势。2021 年长三角区域利润对集团贡献度达48.7%，同比上升4 个百分点；区域营收贡献度达36.6%，同比上升0.89 个百分点；区域贷款占比27.1%，同比提升0.53 个百分点；区域不良率同比下降3bps 至1.26%，且低于全部贷款不良率。

    资产质量持续改善。2021 年公司不良率同比下降0.19 个百分点至1.48%；关注率同比下降6bps 至1.35%；拨备覆盖率同比上升23 个百分点至166.5%；房地产对公贷款不良率同比下降0.1 个百分点至1.25%。2022 年是公司“三年资产质量攻坚战”的收官之年，我们预计公司资产质量向好趋势有望保持。

    息差连续三年保持稳定。2021 年公司净息差录得1.56%，2019-2021 年每年同比仅下降1bps，连续3 年保持基本稳定。生息资产收益率2021年同比下降13bps 至3.64%，相比2020 年的27bps 同比降幅收窄；付息债务付息率2021 年同比下降12bps 至2.17%，其中存款成本同比下降10bps，主要由于压降高成本存款贡献。

    财富管理收入高增。2021 年公司财富管理手续费及佣金收入同比增长24.32%，成为手续费及佣金收入的主要增长点；理财规模较年初增长25%，增幅在六大行中排首位。合资理财公司施罗德交银理财2022 年开业，和交银理财将在产品上实现差异互补。

    盈利预测与估值

    我们上调2022/2023 年归母净利润预测5.8%/7.3% 至929/989 亿元，主要由于我们小幅上调贷款增速和息差预测。当前A 股股价对应2022/2023E0.4x/0.4x 市净率。当前H 股股价对应2022/2023E 0.4x/0.4x 市净率。A 股上调至跑赢行业评级，目标价上调13.5%至6.28 元，对应2022/2023E0.5x/0.5x 市净率，较当前股价有27.9%上行空间。H 股上调至跑赢行业评级，目标价上调13.5%至6.90 港元，对应2022/2023E 0.5x/0.5x 市净率，较当前股价有26.6%上行空间。

    风险

    战略推进不及预期，不良资产风险高于预期。