报告导读

    资负结构优化，财富管理发力，不良实现双降。

    投资要点

    数据概览

    2021 年交通银行归母净利润同比+11.9%，增速环比-10.2pc；营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；ROE 10.8%，同比+0.4pc；ROA 0.80%，同比+3bp。2021 年末不良余额环比-6.5%，不良率1.48%，环比-12bp，拨备覆盖率167%，环比+10pc。

    营收增速提升

    交通银行2021 年营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；归母净利润同比+11.9%，增速环比-10.2pc，归因于低基数效应消退。具体来看，交通银行2021 年利息净收入同比+5.5%，增速环比+0.9%，归因于资产投放量增价升，2021 年末资产增速环比提升2.8pc 至9.1%，21Q4 单季度息差环比+5bp 至1.59%；非息收入同比+16.0%，增速环比+2.9%，中收和其他非息收入同比增速均环比提升；贷款减值损失同比+9.8%，归因于公司在环境不确定的情况下加大计提力度。展望未来，交通银行较强的信贷投放能力和财富管理战略加速推进将有力支撑业绩。

    资负结构优化

    资负两端来看：①资产端，贷款投放力度加大，21Q4 贷款增速环比提升1pc 至12.2%，贷款增速为近8 年来最高。值得注意的是高收益的零售贷款占比提升，21Q4 零售贷款环比+3.9%，增速较贷款总额快2.4pc，有力支撑息差。②负债端，存款结构优化，21Q4 末活期存款占比较21Q3 末提升2.8pc 至41.4%。据业绩发布会披露，公司2022 年2 月末人民币贷款同比多增778 亿元，同时零售转型力度加大，计划配置零售贷款增量占比在46%（较2021 年高3pc）。较强的信贷投放能力和零售转型推进将有力支撑息差。

    财富管理发力

    ①从收入来看，2021A 交通银行中收同比+5.5%，增速环比+2.2pc，主要得益于财富中收保持高增，财富管理中收同比+24.3%。②从规模来看，21A 零售AUM达4.26 万亿，较年初增长9.3%，私人银行AUM 达1 万亿，增速较21H1 末提升6.2pc 至19.4%。③从客户来看，中高端客户数量增速较21H1 提升5.6pc 至15.3%。财富管理战略加速推进，将继续贡献营收增长点。

    不良实现双降

    ①存量指标来看，21Q4 交通银行不良贷款余额环比-6.5%；不良率环比下降12bp至1.48%，为近3 年来首次实现双降；21Q4 关注率环比下降3bp 至1.35%，逾期率环比大幅下降19bp 至1.33%。风险抵补能力增强，拨备覆盖率环比增加10pc 至167%。②动态指标来看，21A 不良TTM 净生成率较21H1 下降22bp 至0.81%。随着风险处置加速推进，预计交通银行资产质量将继续向好。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年交通银行归母净利润同比增长7.1%/6.6%/6.9%，对应BPS11.52/12.45/13.44 元。维持目标价7.21 元，对应2022 年0.63 倍PB。现价对应2022 年PB 0.43 倍，现价空间47%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。