2022 年4 月29 日交通银行发布2022 年一季度报告，我们点评如下：

    业绩释放相对稳健。2022Q1 公司营收、PPOP、归母净利润同比增长7.70%、1.34%、6.33%，整体业绩释放较为稳健。从业绩贡献拆分来看，规模扩张、有效税率构成主要正贡献，其他收支和拨备计提形成负贡献，其他收支中主要是公允价值变动损益受市场波动影响下降较多。

    规模维持高增，息差稳定。2022Q1 末公司生息资产同比增长9.92%，增速环比上升1.34 个百分点，规模维持高增。资负结构上，生息资产中贷款占比基本稳定。计息负债中存款占比结束延续四个季度的降势，回升0.4pct 至68.8%。息差上，2022Q1 公司披露净息差1.56%，整体息差与上年末持平（1.56%），同比21Q1 上升2bp，环比21Q4 单季度下降3bp。资产端，在降息、疫情反复等因素影响下，贷款收益率有所下行，同时金融资产收益率受市场波动影响较大；负债端，21Q1存款同比增长8.31%，增速较上年末提升1.94pct，其中活期存款占比环比下行2.67pct 至38%，得益于存款定价机制改革成效显现，预计存款成本整体稳定，同时Q1 同业存单收益率下行幅度较大，在一定程度抵消了定期存款占比上升对净息差的负面影响。未来随着宏观经济环境趋稳，存款定价机制改革成果进一步释放，通过资产端、负债端两手抓，净息差有望保持稳定。

    资产质量夯实。22Q1 末不良贷款率1.47%，较上年末下行0.01pct，拨备覆盖率166.66%，较上年末上行0.16pct。受疫情反复影响，本期不良新生成率、逾期率均有所上行，分别为0.73%、1.40%。由于资产质量保持向好态势，交通银行信用成本持续下行，22Q1 末信用成本为0.91%，较上年末继续下行0.2pct。2022 年是交通银行资产质量三年攻坚战的收官之年，结合当前复杂多变的国际国内宏观环境，预计其将进一步加大管控力度，持续夯实资产质量，增厚拨备。

    盈利预测与投资建议：公司22Q1 经营业绩稳健释放，息差平稳运行，资产质量夯实，后续业绩平稳增长有支撑。预计公司22/23 年归母净利润增速为8.35%/8.83%，EPS 为1.20/1.32 元/股，BVPS 为11.59/12.63 元/股，当前股价对应22/23 年PE 为4.23X/3.86X，PB 为0.44X/0.40X。我们认为可以给予公司22 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值6.95 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值7.49 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8434），均维持“买入”评级。

    风险提示：1.经济超预期下滑；2.零售资产质量大幅恶化。