2022 年8 月26 日交通银行发布2022 年半年报，营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长7.09%、3.80%、4.81%，分别较22Q1 变化-0.61pct、2.46pct、-1.52pct，上半年业绩核心驱动因素主要是规模增长、有效税率降低，拨备计提、息差和手续费收入形成一定拖累。

    资产端量价双稳，为息差稳定运行提供支撑。22H1 公司生息资产较年初增长7.65%，规模维持高增；计息负债规模较年初增长7.95%。结构上，生息资产中贷款占比稳中有升，较22Q1 上升0.29pct；计息负债中存款占比延续上季度回升态势，继续上升1.48pct。22H1 公司披露净息差1.53%，较21A 下降3bp，降幅小于同业平均。上半年，在LPR连续下调、疫情冲击、宏观经济下行压力下，公司资产端收益率为3.63%，相对21A 基本保持稳定，这主要得益于贷款结构的逐步优化，22H1 贷款较年初增长8.04%，增量主要由对公贷款和个人中长期贷款贡献，其中22H1 对公贷款收益率为4.03%，较21A 仅下行1bp，个人中长期贷款收益率为4.88%，较21A 上升3bp。公司22H1 负债成本率为2.20%，较21A 上行3bp，其中存款成本率较21A 上行4bp 至2.14%，主要由于上半年定期存款占比提升3.12pct。未来随着宏观经济环境趋稳，零售信贷需求回暖，通过资产端、负债端两手抓，净息差有望保持平稳运行。

    资产质量保持稳定向好。22H1 末不良贷款率1.46%，较22Q1 下行1bp；关注率1.43%，较22Q1 上行6bp；逾期率1.26%，较22Q1 下行14bp；拨备覆盖率173.10%，较上年末上行6.44pct。上半年公司不良新生成率为0.82%，较22Q1 上升9bp，主要是受疫情冲击影响。

    22H1 逾期90 天以上贷款占不良比重为55.9%，较21A 下降10.2pct，公司保持对资产质量的严格管控。22H1 公司信用成本为1.10%，与21A基本持平，拨备计提力度不减。2022 年是交通银行资产质量三年攻坚战的收官之年，结合复杂多变的国际国内宏观环境，预计其未来将维持较大的资产质量管控力度，持续夯实资产质量，增厚拨备。

    盈利预测与投资建议：公司22H1 息差相对平稳运行，资产质量继续夯实，后续业绩平稳增长有支撑。预计公司22/23 年归母净利润增速为5.63%/5.87%，EPS 为1.20/1.27 元/股，BVPS 为11.56/12.54 元/股，当前股价对应22/23 年PE 为3.82X/3.60X，PB 为0.40X/0.37X。我们认为可以给予公司22 年PB 合理估值0.55X，对应合理价值6.36 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.40 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8728），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期。