1H22 业绩符合我们预期

    　　公司1H22 归母净利润同比增长4.8%，净利润同比增长2.9%，拨备前利润同比增长3.9%，营业收入同比增长7.1%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　盈利增长略微下滑。1H22 公司归母净利润/净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q22 -1.5/-1.7/+2.3/-0.6ppt，盈利增速由于疫情影响小幅下滑但总体保持稳健。其中利息净收入同比增长8.4%，总资产/贷款规模分别同比增长10.2%/11.7%保持较快水平，净息差拖累净利息收入1.8ppt。净手续费收入同比减少1.2%，主要由于理财产品净值化转型后费率有所下降；其他非利息收入同比增长10.5%，主要由于汇兑收益和保险业务收入；资产减值损失同比增长12.0%，主要由于宏观经济下行环境中拨备谨慎。

    　　资产质量攻坚战收官之年，稳中提质。2022 年是公司资产质量三年攻坚战收官之年，对于风险资产严控增量、出清存量。截至1H22 公司不良贷款率1.46%，较2021 年末/今年1 季度分别下降2bps/1bp；拨备覆盖率173.1%，较2021 年末上升6.6ppt，延续前五季度的上升趋势。90 日逾期/不良较2021 年末继续下降10.1ppt 至55.8%，贷款认定审慎；逾期 60 天以上的对公贷款及逾期90 天以上贷款均已纳入不良贷款。

    　　信贷结构优化。1H22 制造业/战略性新兴产业/绿色信贷/清洁能源贷款分别同比增长25.2%/158.2%/40.4%/93.3%，增速较快。向前看，公司表示信贷重点项目储备主要包括制造业、普惠、绿色、科技创新、乡村振兴、基建、能源保供和储备、保障、交通物流、保障性租赁住房等领域。

    　　息差小幅收窄。1H22 公司净息差1.53%，较上季度/去年同期下降3bps/2bps，其中生息资产平均收益率较2021 年下降1bps，与去年同期持平；计息负债平均成本率2.20%，较2021 年/1H21 均上升3bps。向前看，公司将通过资产结构调整、降低负债成本等手段稳定息差。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A 股股价对应2022E/2023E 0.4x/0.4x P/B，H 股股价对应2022E/2023E 0.3x/0.3x P/B。下调2022 年/2023 年归母净利润1.1%/2.6%至920 亿元/963 亿元，主要由于息差预测下调。考虑宏观经济不确定性压制银行估值，下调A 股目标价10.0%至5.65 元，维持跑赢行业评级，对应0.5x 2022E P/B 和0.5x 2023E P/B，较当前股价有23.3%的上行空间。下调H 股目标价10.0%至6.21 元，维持跑赢行业评级，对应0.5x 2022E P/B和0.4x 2023E P/B，较当前股价有34.7%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，宏观经济下行，房地产风险扩散。