投资要点：交通银行盈利能力保持稳定，资产质量持续改善，信贷投放支持实体经济，维持“优于大市”评级。

    盈利能力保持稳定。22Q1-3 营收、归母净利润同比增长5.1%、5.5%，22Q3 营收、归母净利润同比增长0.9%、6.7%。年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.74%和10.34%。

    资产质量持续改善。22Q3 不良率环比下降5bp 至1.41%，拨备覆盖率环比上升8.4pct 至181.54%，21Q2 开始连续5 个季度逐步提升。其中公司贷款不良率环比下降7bp 至1.71%，信用卡贷款不良率环比下降1bp 至2.65%。公司持续监控风险形势重点及走向，加强风险识别，完善精准计量，保持贷款拨备计提力度，具有充足的风险抵御和损失吸收能力。

    信贷投放支持实体经济。贷款总额较21 年末增长10.0%，与21 年同期增速接近，贷款占总资产比例22Q1 起不断提升。公司坚持稳中求进的工作总基调，紧紧围绕服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革三项任务，高效统筹疫情防控、经营发展与风险管理，主体经营指标符合发展预期，保持和巩固了“稳中有进、稳中提质”的发展态势。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.16、1.23、1.31 元，归母净利润增速为5.65%、5.54%、6.07%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.39 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.48 倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为5.49 元。因此给予合理价值区间为5.39-5.49 元（对应2022 年PE 4.65-4.73 倍，同业公司对应PE 为4.01 倍），我们维持“优于大市”

    评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。