投资要点

    　　交通银行2022Q1-3 利润增速上行，资产质量波动。

    　　数据概览

    　　交通银行22Q1-3 归母净利润同比增长5.5%，增速环比22H1 提升0.7pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.0pc；ROE（年化）10.3%，ROA（年化） 0.74%；22Q3 末不良率1.41%，环比-4bp，拨备覆盖率182%，环比持平。

    　　利润增速上行

    　　22Q1-3 交通银行归母净利润同比增长5.5%，增速环比提升0.7pc，基本符合市场预期，主要得益于减值拖累消退。22Q1-3 减值损失同比下降1.3%，增速环比下行13.3pc。营收同比增长5.1%，增速环比下降2.0pc，主要受息差基数拖累，非息增速下行影响。①22Q3 测算息差（期初期末）环比基本持平于1.47%，而21Q3 息差环比回升1bp，基数效应导致息差对盈利拖累小幅加大；②非息收入同比增长1.6%，增速环比下行3.6pc，其中，中收增速环比下降2.7pc 至-3.9%，判断由于财富中收继续走弱；其他非息收入同比增长6.1%，增速环比下行4.4pc。

    　　展望未来，预计交行利润增速有望保持平稳。

    　　息差环比企稳

    　　测算的22Q3 单季息差（期初期末）环比基本持平于1.47%，归因资产端收益率上行对冲负债端成本率下行影响。①22Q3 资产端收益率环比+10bp 至3.66%，归因贷款占比提升。22Q3 末贷款环比增长1.8%，增速较总资产快0.9pc。②22Q3负债端成本率环比+9bp 至2.49%，判断是受存款定期化趋势影响，存款成本上行拖累。展望未来，受LPR 降息的影响，预计全年息差仍将面临收窄压力，但随着存款挂牌利率下调红利逐步释放，息差收窄压力有望好转。

    　　资产质量波动

    　　①存量指标来看，22Q3 末交行不良率环比-4bp 至1.41%，关注率、逾期率环比+3bp、+5bp 至1.46%、1.32%，前瞻性风险指标有所波动，判断主要是对公地产领域风险继续暴露、疫情影响下零售相关风险压力上行。②拨备水平来看，22Q3 末拨备覆盖率环比+8pc 至182%，拨备水平进一步增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　交行利润增速上行，资产质量波动。预计交通银行2022-2024 年归母净利润同比增长5.52%/6.61%/7.21%，对应BPS 11.44/12.31/13.25 元。现价对应PB 估值0.39/0.36/0.34 倍。目标价6.16 元/股，对应2022 年PB 0.54 倍，现价空间38%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。