核心观点：

    　　交通银行发布2022 年度报告，我们点评如下：全年累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长1.33%、-1.31%、5.22%，分别较22Q1~3下行3.72pct、2.00pct、0.26pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差、手续费收入等因素形成一定拖累。公司全年实现手续费及佣金净收入446.39 亿元，同比降幅6.17%，主要受国内外资本市场波动、减费让利以及理财产品净值化转型影响。

    　　资负结构稳健。22 年公司生息资产同比增长11.3%，其中贷款同比增长11.2%，生息资产中贷款占比较21A 小幅下行0.06pct 至57.2%；计息负债规模同比增长11.6%，其中存款增长12.9%，计息负债中存款占比较21A 上升0.81pct 至69.2%，资负结构保持相对稳健。公司披露22A 净息差为1.48%，较21A 下降8bp，资产端受 LPR 下调、持续让利实体经济等因素影响，22 年贷款收益率下降12bp，但公司加大了投资类资产配置，全年资产收益率仅下降1bp；负债端受居民及企业投资和消费意愿下滑影响，存款定期化趋势明显，同时下半年同业负债成本也有所上行，全年负债端成本率上行9bp。展望23 年，预计贷款收益率下行压力仍在，存款成本或将保持相对刚性，息差继续承压。

    　　资产质量改善。22 年末公司不良贷款率1.35%，较21A 下行6bp，其中公司贷款不良率22 年末为1.67%，较21A 下降21bp，个人贷款不良率22 年末为0.85%，较21A 小幅上升1bp，较22H1 下降9bp。22年末关注率1.44%，较21A 下降2bp；逾期率1.16%，较21A 下降16bp；拨备覆盖率为180.68%，较21A 小幅下行0.86pct，资产质量明显改善，拨备安全垫夯实。经测算，公司22 年不良新生成率为0.71%，较21A下降8bp，新发不良管控有效。2022 年为交通银行资产质量三年攻坚战的收官之年，从各项指标来看，攻坚战成效显著，公司资产质量有了明显改善，预计未来将继续保持稳中向好的态势。

    　　盈利预测与投资建议：公司资产质量稳定，资负结构稳健，后续业绩平稳增长有支撑。预计公司23/24 年归母净利润增速为5.56%/10.28%，EPS 为1.21/1.34 元/股，BVPS 为12.35/13.38 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.24X/3.82X，PB 为0.42X/0.38X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值6.86 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.59 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8776），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。