交通银行资产投放顺畅，全年信贷高增，负债管理进一步提升存款表现亮眼。
同时资产质量稳中有进，不良率改善至2015 年以来最优水平，拨备反哺利润明显，预计基本面整体改善趋势仍将延续。维持公司“增持”评级。
事项：交通银行发布2022 年年报，全年营业收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长5.2%；四季度不良率季度环比下降0.06pct 至1.35%，降至2015 年以来最低水平。
营收短期承压，利润表现平稳。公司全年营业收入增速（+1.3%）明显低于前三季度增速（+5.1%）。全年归母净利润同比+5.1%（前三季度同比+5.5%），盈利表现相对稳定。1）收入端，利息非息均有压力。四季度利息收入/非息收入分别同比-1.3%/-22.2%，定价压力、债市回撤和资本市场波动均压制公司收入表现。2）支出端，发力成本控制。全年业务及管理费同比+3.1%（前三季度同比+9.6%），费用节约明显下全年成本收入比小幅提升0.47pct。3）拨备端，资产质量反哺利润增长。全年资产减值损失同比-9.3%（前三季度同比-1.3%），公司资产质量改善的效果显现。
扩表顺畅，息差承压。2023 年利息净收入同比+5.1%（前三季度为+7.4%）。1）资产投放顺畅，全年存款高增。公司总资产较年初+11.4%（四季度环比+2.4%），贷款总额较年初+11.3%（四季度环比+1.2%），四季度疫情扰动叠加提前还款压力下信贷投放增速小幅弱于整体扩表，而存款较年初+18.4%（四季度环比+0.8%），全年表现亮眼。2）以量补价面临压力，息差延续下行，2023 年利息净收入同比+5.1%（前三季度为+7.4%），四季度加大投放情况下利息净收入同比小幅收缩（-1.3%）。2023 年全年净息差较2022 年下降8bps 至1.48%。
其中贷款利率下降12bps，而存款端由于定期化趋势明显（定存占比较年初+5.2pcts）导致存款利率较年初/年中分别+9bps/+5bps，存贷两头承压情况预计延续至今年一季度，息差仍有一定压力。
投资阶段回撤，中收降幅相对较小。公司全年非息收入同比-18.01%（前三季度同比-16.13%）。1）投资类收入降幅明显，四季度债市波动明显：四季度投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比下降66.4%，全年下降26.1%，是四季度及全年营收增速承压主要因素，与债市大幅回撤-理财赎回波动相关。2）中收降幅相对较小，企稳仍需市场回暖：全年手续费及佣金净收入同比-6.2%（前三季度同比-3.9%），其中分项来看代理类/理财业务分别同比-12.1%/-13.8%，对手续费及佣金收入下滑贡献度达78%，反映中收业务主要受制于财富管理业务的阶段遇冷。
资产质量整体平稳，地产风险略有抬升。1）不良率延续下行，关注率小幅提升，公司年末不良率1.36%，较年初/三季度末分别下行0.13pct/0.06pct，同时核销+转出较去年下降4.5%，对应测算不良生成率下降0.09pct，而关注率则较年初提升0.09pct 至1.44%，较年中（1.43%）基本维持稳定，反映公司资产质量边际上整体改善。2）拨备覆盖率较为稳定，拨贷比有所下降。年末拨备覆盖率较三季度基本稳定于180.7%，较年初则小幅提升14.2pcts，主要受益于公司资产质量改善，而信用减值损失较2021 年同比下行9.0%，而信贷增速较高导致拨贷比较年初下降0.02pct。3）地产不良率提升明显，响应政策加大投放：地产对公贷款不良率/不良余额较年初分别提升1.55pcts/93 亿，较年中分别提升0.9pct/52 亿，按风控要求对地产信用风险进行持续暴露，而公司亦根据国家政策鼓励，积极投放地产对公信贷，房地产贷款较上年末增加1,000.4 亿元，增幅为23.8%，较年中增加258 亿，增幅为5.2%，去年主要为优质房企逆势扩张，反映公司强大的头部客户经营能力，对应增量风险有限。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
投资建议：稳中向好，价值可期。交通银行资产投放顺畅，全年信贷高增，负债管理进一步提升存款表现亮眼。同时资产质量稳中有进，不良率改善至2015年以来最优水平，拨备反哺利润明显，预计基本面整体改善趋势仍将延续。小幅调整公司2023 年EPS 预测至1.21 元（原预测1.30 元），新增公司2024/25年EPS 预测1.29 元/1.39 元，当前A 股/H 股股价分别对应2023 年0.42xPB/0.35x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.50x PB（2023 年），对应目标价6.15 元，给予公司H 股目标估值0.45x PB（2023 年），对应目标价6.15 港元。维持公司A、H 股“增持”评级。