业绩增速维持稳定。2022 年实现营收2730 亿元，同比增长1.33%，较前三季度增速回落3.7 个百分点。实现归母净利润921 亿元，同比增长5.22%，较前三季度增速小幅回落0.3 个百分点。2022 年加权平均ROE 为10.33%，同比下降0.49 个百分点。

    规模实现较好增长。期末总资产12.99 万亿元，较年初增长11.27%，贷款余额7.30 万亿元，较年初增长11.22%，存款余额7.94 万亿元，较年初增长12.92%，规模实现较好增长。其中，对公贷款（不含票据贴现）较年初增长了13.84%；个人贷款较年初仅增长3.56%，主要是按揭贷款增速放缓以及信用卡贷款有所压缩。期末个人贷款占贷款总额的32.43%，较年初下降了2.4个百分点。

    净息差收窄，但幅度在同业中处于较好水平；非息收入下降拖累营收。2022年净利息收入同比增长5.1%，全年净息差1.48%，同比收窄8bps，较前三季度收窄2bps。其中贷款收益率下行12bps，但公司积极优化资产结构，生息资产收益率仅下行1bp。存款成本率上行了9bps 至2.19%，主要定期存款比重有所提升。

    2022 年手续费及佣金净收入同比下降5.63%，主要是资本市场表现不佳导致理财业务手续费和代理类业务手续费同比分别下降了13.77%和12.08%。2022年其他非息收入同比下降2.9%，其中，4 季度单季其他非息收入同比下降28.7%，主要是债市出现一定幅度调整，交易类金融投资业务净值回撤。

    资产质量持续改善，四季度不良余额双降。期末不良率35%，较年初下降13bps，较9 月末下降6bps。不良余额较9 月末下降了3.4%。期末关注率1.44%，与6 月末基本持平；逾期率1.16%，较6 月末下降了10bps。期末公司“不良/逾期90+”比值为173%，较年初提升了21 个百分点，不良认定严格。2022 年公司资产减值损失同比下降9.0%，但受益于不良余额下降，期末拨备覆盖率181%，较9 月末基本持平，较年初提升了14 个百分点。

    投资建议：公司经营稳健，给予2023-2025 年归母净利润925/1044/1123 亿元的预测，对应同比增速5.8%/7.1%/7.5%；摊薄EPS 为1.31/1.41/1.51 元；当前股价对应PE 为3.9/3.6/3.4x，PB 为0.41/0.38/0.35x，维持“增持”评级。

    风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱。