2022 年业绩符合我们预期

    　　交通银行公布2022 年业绩：全年营收/归母净利润分别同比+1.3%/+5.2%，非息收入增速下降超预期导致营收低于预期，但由于信用成本下降较多，归母净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　非息收入拖累营收增速。2022 年公司营业收入/拨备前利润/归母净利润增速较1~3Q22 增速分别下降3.7ppt/1.6ppt/0.3ppt，营收增速放缓受非息收入拖累，其中净手续费收入同比下降6.2%，主要由于市场波动及理财产品净值化转型导致理财业务收入下降。另一方面，归母净利润增速较高主要由于净利息收入增速较高及信用成本下降，其中净利息收入同比增长5.1%，主要由于总资产/贷款总额同比增长11.4%/11.2%；资产减值损失同比减少9.3%，贡献归母净利润增速4.8ppt。

    　　三年资产质量攻坚战收官。2022 年为公司三年资产质量攻坚战的收官之年，公司全年不良贷款率1.35%，较三季度末继续降低6bps，三年累计下降12bps；关注类/逾期类贷款占比分别1.44%/1.16%，较三季度末下降2bps/16bps，三年已累计下降72bps/54bps，不良率及逾期类贷款占比均降至2015 年来最低水平。拨备覆盖率181%，较三季度末小幅下降0.9ppt，风险抵补能力仍较强。

    　　加快打造四大业务特色。2022 年公司提出打造普惠、贸易、科技及财富四大金融特色业务。其中，普惠金融方面，2022 年公司普惠小微贷款同比增长34.7%，个人消费贷同比增长58.4%；高于公司全部贷款增速；财富金融方面，2022 年AUM 规模同比增长8.6%，首批获得个人养老金业务资格，养老客群客户数较上年末增长 7.5%。

    　　息差收窄幅度小于同业。2022 年公司净息差为1.48%，较1~3Q22/1H22降低2bps/5bps，收窄幅度小于同业；生息资产收益率3.63%，环比1H22持平；计息负债成本率2.26%，环比1H22 上升6bps。向前看，考虑到贷款重定价影响，我们预计公司1 季度息差仍将承压，后续有望企稳。

    　　盈利预测与估值

    　　保持2023 年盈利预测基本不变；引入2024E 盈利预测，对应归母净利润1036 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.4 倍/0.4 倍市净率。当前H股股价对应2023/2024 年0.3 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.73 元目标价，对应0.5 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率，较当前股价有12.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.35 港元目标价，对应0.4 倍2023 年市净率和0.3 倍2024 年市净率，较当前股价有8.3%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性；房地产行业风险扩散。