事件：3 月30 日，交通银行发布2022 年报。22 年营收2729.8 亿元，YoY+1.3%，；归母净利润921.5 亿元，YoY+5.2%；不良率1.35%，拨备覆盖率181%。

    　　盈利能力保持稳健。截至22 年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3 下降3.7pct，受其他非息收入拖累明显。净利息收入同比增速环比亦下降2.3pct，主要受净息差收窄的影响。受益于信用成本下降，归母净利润同比增速环比仅小幅收窄0.3pct。

    　　坚定服务“国之大者“。22 年境内人民币贷款余额净增约0.8 万亿元，同比增幅达12.98%， 创近十年新高。交行的信贷投放与我国现代化产业体系建设紧密融合，体现在战略性新兴产业贷款同比增速高达109.9%、绿色金融同比增速达33.3%、高技术制造业中长期贷款同比增速更是接近130%。与“上海主场”建设相结合，22 年交行在上海地区科技企业服务的渗透率达到15.6%。

    　　零售转型与数字化转型较好融合。消费贷款已成为交行零售业务新的增长极，22 年消费贷余额同比增长高达58.4%，而整体个贷余额同比增速仅为3.6%。

    　　数字化转型率先在零售转型中实现突破，22 年上线新贷记卡核心系统，在业内首创信用卡交易实时记账业务模式，同时手机银行月度MAU 同比增长19.4%，数字化转型对于零售转型获客、效率提升以及风险管理等均有关键助推作用。

    　　净息差尽管收窄，但资产端收益率韧性十足。22 年净息差较22Q3 下降2BP（较21 年下降8BP），主要是计息负债成本率抬升所致。与行业发展有所不同的是，交行22 年生息资产收益率与上半年持平（较21 年仅下降1BP），存拆放同业以及债券投资收益率的抬升较好对冲了贷款利率的下行，也反映出交行较强的资负管理能力。

    　　三年资产质量攻坚战成效显著。截至22 年末，不良率较22Q3 下降6BP，逾期贷款率较22H1 下降10BP，绝对水平均降至2015 年以来最好水平，2020年以来的三年资产质量攻坚战实现完美收官。拨备覆盖率与22Q3 基本持平，保持在180%以上的水平，风险抵补能力充足。

    　　投资建议：盈利能力保持稳健，资产端收益率彰显韧性经营稳健，积极服务实体，彰显大行担当；主动融入国家战略新兴产业体系转型，相关领域贷款增速显著领先整体扩表进程；资产端收益率韧性十足，反映领先的资负管理能力；资产质量稳中向好，穿越周期的发展能力更趋坚实。预计23-25年EPS 分别为1.31 元、1.40 元和1.50 元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.4倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。