营收增速受到理财业务、债券投资拖累，但该负面影响应为暂时性影响。2022年公司营收增速为1.33%，增速较三季报下降3.72pct。其中，理财业务、代理类业务、银行卡业务收入分别同比下降13.77%、12.08%、4.94%。我们认为22年四季度债市下跌、理财收入下降对公司的营收增速有较大拖累，同时息差缩窄对营收也有一定影响。但23 年该负向效应已经过去。

    　　贷款质量稳中向优。关注贷款率、不良率、逾期贷款率较22Q3 皆有下降，分别环比减少2bps、6bps、16bps。拨贷比、拨备覆盖率和22Q3 相比略有下降，但拨备覆盖率较2021 年提升了14.18pct 至180.68%，公司贷款质量稳中向优。

    　　深入推进数字化转型，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。公司数字化转型投入力度持续加大，金融科技投入较2021 年同比增长 32.93%，占营业收入的 5.26%；公司集团金融科技人才占集团总人数 6.38%。场景建设提速加力，个人手机银行 7.0、新版企业网银焕新推出，开放银行场景与平台建设成熟度稳步提升。夯实数字新基建，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.20、1.25、1.30 元，归母净利润增速为4.44%、4.13%、3.68%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.37 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.48 倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为5.88 元。因此给予合理价值区间为5.37-5.88 元（对应2023年PE 为4.48-4.90 倍，同业公司对应PE 为4.42 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。