交通银行发布2023 一季报：可比口径下23Q1 营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长5.51%、3.07%、5.63%，分别较22A 提升4.17pct、4.38pct、0.41pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提和有效税率形成正贡献，息差收窄等因素形成一定拖累。

    净息差收窄，年内有望趋稳。公司23Q1 净息差为1.33%，较22A 下降15bp，据我们测算，Q1 净息差收窄为资产收益率下行和负债成本率上升综合作用的结果。具体来看：（1）资产端，贷款规模稳增长，资产收益率下行或受重定价影响。23Q1 信贷规模稳定增长，可比口径下单季度增长3853 亿元，同比多增177 亿元，贷款占生息资产比重较22A 提升0.23pct 至57.4%。结构上，对公和零售贷款23Q1 单季度分别增长3690 亿元、225 亿元，分别贡献了增量的95%、6%，票据占比较22A 下行7bp，高收益资产占比有所提升。我们测算23Q1 生息资产收益率较22A 下行4bp，预计主要受重定价影响；（2）负债端，成本上升，压力在于存款定期化。可比口径下，公司23Q1 存款增长5497亿元，其中对公和个人存款增量分别占比49%、51%，同时，定期存款占比较22A 上升1.77pct 至64.15%。据我们测算，公司23Q1 计息负债成本率上升14bp，预计主要由于存款继续呈现定期化趋势，同时受前期美元加息等因素影响，同业负债成本有所上升。年内来看，重定价影响已于Q1 集中释放，预计资产收益率趋稳；负债端，存款成本仍存在刚性，但海外加息高峰已过，后续季度大概率不会出现成本率大幅度上行，综合影响下，净息差年内有望趋稳。

    资产质量仍稳健。23Q1 末不良贷款率1.34%，较22A 下降1bp；关注率1.45%，较22A 小幅上升1bp；逾期率1.22%，较22A 上升6bp；拨备覆盖率183.25%，较22A 上升2.57pct，拨备安全垫进一步夯实。

    经测算，公司23Q1 不良新生成率为0.50%，较22A 下降23bp，新发不良管控有效。整体来看，资产质量平稳可控。

    盈利预测与投资建议： 预计公司23/24 年归母净利润增速为7.19%/10.27%，EPS 为1.23/1.37 元/股，BVPS 为12.35/13.40 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.53X/4.08X，PB 为0.45X/0.42X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值7.41 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.73 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8821），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复对经济扰动超预期；（4）政策调控超预期。