经营稳健，业绩实现较好增长。公司于2023 年1 月1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了追溯调整。2023 年一季度实现营收671 亿元，同比增长5.51%。实现归母净利润246 亿元，同比增长5.63%。年化加权平均ROE 为11.47%，同比下降0.21 个百分点。

    　　净利息收入和手续费净收入均有所下降，其他非息收入高增拉动营收。一季度公司净利息收入同比下降4.4%，占营收比重同比下降了6.3 个百分点至60.6%，主要受净息差同比大幅收窄拖累，与行业趋势保持一致。手续费净收入同比下降了7.7%，占营收比重同比下降了2.7 个百分点至18.91%。主要是受资本市场波动、减费让利以及业务结构调整等因素影响，代销类收入、理财业务收入和投资银行收入较去年同期有所减少。一季度公司主抓金融市场机会，其他非息收入同比高增87.8%，占营收比重提升至20.5%。

    　　净息差收窄，规模实现较好扩张。一季度净利息收益率1.33%，同比下降23bps，较2022 年下降了15bps。一是受贷款重定价以及信贷投放竞争加剧等影响，贷款收益率同比下降较多；二是负债端存款继续呈现“定期化”的趋势，同时受前期美元加息等因素影响，同业负债成本同比上升，计息负债成本率整体上行。

    　　期末总资产13.65 万亿元，较年初增长5.10%，贷款余额7.68 万亿元，较年初增长5.30%，存款余额8.50 万亿元，较年初增长6.91%，规模实现较好增长。其中，对公贷款（不含票据贴现）余额5.08 万亿元，较年初增长了7.83%；个人贷款余额2.39 万亿元，较年初仅增加0.95%，主要是按揭贷款和消费贷款复苏仍需要一定过程。

    　　资产质量稳健。期末不良率1.34%，较年初下降1bp，关注率1.45%，较年初提升1bp，逾期率1.22%，较年初提升6bps。其中，对公贷款资产质量改善，个人贷款中信用卡贷款不良有所暴露，期末信用卡不良率2.21%，较年初提升了26bps。期末拨备覆盖率183.25%，较年初提升了2.57 个百分点，拨备率2.46%，较年初提升了0.02 个百分点。

    　　投资建议：公司经营稳健，维持2023-2025 年归母净利润975/1044/1123 亿元的预测，对应同比增速5.8%/7.1%/7.5%；摊薄EPS 为1.21/1.31/1.41 元；当前股价对应PE 为4.6/4.3/3.9x，PB 为0.45/0.42/0.39x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱。