交通银行一季度业绩在可比公司中居于前列，投资表现突出，资产投放顺畅，同时公司资产质量稳定，维持充足的拨备计提力度，预计历史不良将延续出清趋势，全年业绩有望维持较高增速。

    　　事项：交通银行发布2023 年一季度报告，一季度实现营业收入670.8 亿元，同比增长5.5%，净利润246.3 亿元，同比增长5.6%。

    　　营收利润稳健增长，收入增速回升明显。一季度营业收入同比增长5.5%（2022年全年同比+1.3%），归母净利润同比增长5.6%（2022 全年同比+5.2%），具体看：1）收入端，非息拉动增长：一季度净利息收入同比-4.4%，非息收入同比+25.5%，主因投资类收入表现突出。2）支出端，支出增长较快，成本收入比小幅上行。一季度业务及管理费用同比增长7.2%，拉动成本收入比较去年同期上行0.5pct。3）拨备端，持续夯实风险抵补能力。一季度资产减值损失同比+0.3%（2022 年全年同比-9.3%），公司资产质量稳定同时维持稳定计提拨备，有利于持续改善资产质量和风险抵补能力。

    　　利息业务：投放积极，息差低位运行。1）资产负债扩张顺畅。2023 年一季度末，公司总资产/总负债均较年初环比+5.1%/+5.3%，其中贷款/存款分别较年初增长5.3%/6.9%。2）贷款对公为主，存款定期化明显：2023 年一季度末，对公一般贷款/零售贷款较年初+7.8%/+1.0%，贴现小幅压降环比-2.3%，对公开门红取得良好成果。零售存款/对公存款较年初分别+9.4%/+5.5%，活期存款/定期存款分别较年初+1.8%/+9.9%。3）息差降幅较大，静待企稳修复：2023 年一季度利息收入/生息资产分别环比+2.9%/+5.6%，资产端定价仍有下行，同时存款定期化下，利息支出环比增长高达6.6%，高于利息收入增速与计息负债增速（环比+4.7%），全年息差仍有一定下行压力。

    　　非息收入：投资表现强劲，中收有待企稳。手续费及拥金净收入同比-7.7%,其他非息同比+87.8%。1）投资类收入高增长，全年预计对营收均有支撑：低基数下一季度投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比增长267.8%，利率环境波动收敛下预计后续表现较为平稳，全年有望同比实现较好增长。2）中收有所企稳：一季度手续费及佣金净收入同比增长-7.7%，较去年四季度环比+28.0%，有所企稳但表现仍然偏弱，推测和零售存款/定期存款高增有关，个人客户由理财及基金投资转向定期存款，恢复增长仍有待居民配置意愿提升。

    　　资产质量较为平稳。1）风险指标稳定，环比较为平稳，公司一季度末不良率1.34%，较年初下行1bp，而关注率/逾期率分别较年初则较年初上行1bp/6bps,零售贷款的不良率/关注率/逾期率分别较年初提升7bps/6bps/12bps，较公司贷款表现较弱，判断与居民收入及就业修复节奏较弱有关；2）拨备覆盖率延续改善趋势：拨备覆盖率较年初小幅提升2.6pcts 至183.25%，风险抵补能力延续此前改善趋势。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。

    　　投资建议：增长稳定，趋势向好。交通银行2023 年一季度业绩在可比公司中居于前列，投资表现突出，资产投放顺畅，同时公司资产质量稳定，维持充足的拨备计提力度，预计历史不良将延续出清趋势，全年业绩有望维持较高增速。

    　　考虑到2023 年一季度盈利高于年初预期，小幅调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.22 元/1.33 元/1.44 元（原预测1.21 元/1.29 元/1.39 元），当前A/H 股价分别对应2023 年0.45x/0.36x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和公　　司历史估值分位情况，调整公司A/H 股目标估值对应2023 年0.55x/0.47 PB（原目标估值为0.50x/0.44x PB），对应目标价6.80 元/6.50 港元，维持公司“增持”评级。