业绩平稳，净利息收入改善。公司2023 年上半年营收和归母净利润同比增速分别为+4.8%和+4.5%，Q2 单季度同比增速分别为+4.1%和+3.3%，营收和利润增速平稳。拆分来看，①息差下行拖累净利息收入同比-3.1%（Q2单季度-1.9%），较一季度负增幅度收窄，其中生息资产规模同比+9.6%，但净息差1.31%同比下降22bp 拖累净利息收入下滑；②手续费净收入同比-0.8%，Q2 单季度同比增速转正至+7.8%，主要受资本市场持续波动、居民投资意愿下滑，理财业务下降较多；③其他非息收入同比+43.3%，投资收益+公允价值变动同比增加114 亿元，对营收增速贡献显著，主要是子公司股权类投资的相关收益同比增长。成本方面，2022 年成本收入比29.2%，同比下降0.1pct；信用成本0.98%，同比下降0.1pct。

    　　规模稳步扩张，对公强零售弱格局延续。2023 年上半年总资产同比+9.8%，其中贷款同比+10.0%（环比+1.3%）。上半年对公贷款贡献85%增量，主要加大制造业中长期贷款、绿色信贷、战略新兴产业等重点领域信贷投放，三者较年初分别+28.7%、+25.2%和+31.1%，制造业和大基建贷款分别贡献23%和21%的增量，房地产贷款压降，占对公贷款比重较年初-1.2pct 至9.9%。零售贷款中，按揭贷款较年初下降158 亿，主要与提前还贷有关，个人经营贷较年初实现25%高增。负债方面，存款同比+9.8%（环比+1.0%），结构上定期存款贡献较大，个人定期存款贡献50%的存款增量。

    　　定价方面，净息差同比-22bp 至1.31%。公司2023 年上半年净息差1.31%，环比-2bp，同比-22bp，主要受存量贷款重定价、持续让利实体等因素，贷款收益率下降较多，同比-21bp 至4.07%，其中对公贷款收益率同比-11bp，零售贷款收益率较同比-33bp。存款成本率同比+21bp 至2.35%，主要受存款市场竞争加剧+定期化趋势影响。

    　　资产质量保持稳定，风险抵补能力增强。2023 年上半年不良率环比+1bp至1.35%，较年初持平，同比-11bp。其中公司类贷款不良率1.59%，较年初-8bp，制造业资产质量持续改善，不良率较年初-48bp，房地产和批发零售业不良率分别较年初+59bp 和+89bp；零售不良较年初+11bp，主要由于住房按揭贷款和信用卡不良分别较年初+3bp 和+49bp。拨备覆盖率环比+9.6pcts 至193%，拨贷比环比+0.14pct 至2.60%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.28 元、1.35元，预计2023 年底每股净资产为12.36 元。以2023 年 8 月25 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.45 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期