事件：8 月25 日，交通银行发布23 年中报。23H1实现营收1372 亿元，YoY+4.8%；归母净利润460 亿元，YoY+4.5%；不良率1.35%，拨备覆盖率193%。

    　　营收、利润增速稳健。截至23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速）较23Q1 下降0.7pct，归母净利润同比增速较23Q1 下降1.1pct，主要受其他非息收入增速回落影响。拆解营收，净利息收入同比增速虽仍为负数，但较23Q1 收敛1.3pct，主要是净息差降幅明显收窄的支撑；净手续费收入同比增速较23Q1 回升6.9pct，主要受益于代理类收入同比增速修复至3.65%（2022 年为-12.08%）；其他非息收入同比增速回落明显，在基数效应影响的同时，汇兑及汇率产品收益大幅下降形成核心拖累，主要是美元多头折算损益下降以及部分货币互换产品产生亏损。

    　　积极服务实体，彰显大行担当。截至23H1，贷款总额同比增速较23Q1 下降0.9pct 至10.0%，但在国家重点领域保持了强劲的支持力度，境内行制造业中长期贷款、绿色信贷、战略性新兴产业贷款较22 年末增幅分别高达28.7%、25.2%和31.1%。此外，在居民消费复苏尚不牢固的背景下，交行23H1 消费信贷投放取得良好成效，境内行个人消费贷余额较年初增长近40%，一定程度弥补了按揭贷款的负增长。

    　　净息差降幅明显收窄。2023 年上半年净息差较23Q1 仅下降2BP（23Q1较年初下降15BP），来自于生息资产收益率的支撑，尽管贷款收益率较2022年仍有下行，但现金类、同业资产以及金融投资收益率上行明显；计息负债成本率较2022 年上行25BP，各细分品种付息率均有所上升。展望下半年，央行已在23Q2 货政报告中提出商业银行需保持合理利润和净息差，叠加2 次降息落地，负债成本有下行推动力，进而对净息差形成呵护。

    　　资产质量基本稳定，拨备计提力度有所加大。截至23H1，不良率较23Q1微升1BP，关注率、逾期率较年初有所抬升，主要来自个人贷款的影响，特别是信用卡业务。拨备覆盖率、拨贷比较23Q1 提高9.6pct、14BP，风险抵补能力有所增强。

    　　投资建议：经营稳健，净息差有韧性

    　　业绩增速保持稳健，在净息差降幅明显收窄的支撑下，净利息收入负增长有所收敛；保持强劲扩表，并在国家重点领域延续较大支持力度，个人消费贷投放亮眼；资产质量整体稳定，拨备覆盖率有所提升。预计23-25 年EPS 分别为1.30、1.38、1.45 元，2023 年8 月25 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。