投资要点：交通银行23H1 营收同比增长4.77%，归母净利润同比增长4.51%，成本收入比29.22%，同比下降0.09 个百分点。公司拨备覆盖率与拨贷比提升较多，跨境金融服务能力明显增强，我们维持“优于大市”评级。

    　　贷款增量主要来源于制造业、交通运输业、批发零售业和个人经营贷。23Q2 末贷款余额同比增长10.0%，23H1 对公贷款的主要增量来源于制造业、交通运输业和批发零售业，个人贷款的主要增量来源于经营贷。普惠型小微企业贷款不良率0.68%，较22 年末下降13bps。个人消费贷款余额较22 年末增长39.30%，市场份额较22 年末提升0.77pct。战略性新兴产业贷款余额较22 年末增31%，在对公贷款中占比较2020 年末提升13pct。

    　　跨境金融服务能力明显增强。境内银行机构跨境人民币结算量8997.15 亿元，同比增长34.64%。23H1 贸易融资发生额7618 亿元，超过2020 年全年水平；跨境业务市场份额4.05%，跨境业务收入在中收中占比10.55%，分别较2020 年末提升0.41 和4.2 个百分点。

    　　拨备覆盖率与拨贷比提升较多。23Q2 公司拨备覆盖率为192.85%，较23Q1 环比提升9.60pct。拨贷比为2.60%，较23Q1 提高14bps。23Q2 不良率为1.35%，较23Q1 略升1bp。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.21、1.29、1.36 元，归母净利润增速为5.62%、6.32%、4.52%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.93 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.52 倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为6.37 元。因此给予合理价值区间为6.37-6.93 元（对应2023 年PE 为5.26-5.73 倍，同业公司对应PE 为4.66 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。