核心观点：

    　　交通银行发布2023 年三季度报告：23Q1~3 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.7%、-0.4%、1.9%，增速较23H1 分别下行3.11pct、4.58pct、2.63pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和其他收支是主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。

    　　亮点：（1）存贷增长稳健。23Q3 末生息资产同比增速为9.1%，其中，贷款规模增速为9.6%，贷款占生息资产比重较23H1 提升0.76pct 至58.6%。结构上，对公贷款增长稳健增长，23Q3 末占比较23Q2 末提升1.48pct，零售贷款占比下行，个人住房贷款继续缩量；23Q3 末计息负债同比增长9.0%，存款同比增长9.5%，结构上，对公存款贡献了23Q3 单季度70%的增量。（2）资产质量平稳。23Q3 末不良率1.32%，较23H1 下行3bp，其中个人贷款不良率较23H1 下行9bp，主要得益于信用卡不良率大幅下行。关注率1.51%，较23H1 下行1bp，贡献来自于对公端（环比下行5bp），个人贷款关注率受信用卡拖累环比有所上行。逾期率1.33%，较23H1 回升5bp，对公贷款逾期率较23H1 上行10bp。经测算，公司23Q1~3 不良新生成率为0.46%，同比下行22bp，新发不良管控有效；23Q1~3 末拨备覆盖率198.91%，较23H1 提升6.06pct，拨备安全垫夯实。

    　　关注：息差继续收窄。公司23Q1~3 净息差1.30%，较23H1 继续下行1bp。从资负两端看，资产端，预计受LPR 下调，以及零售端信用卡、住房按揭贷款增长承压等因素影响，贷款收益率依旧承压，但公司积极调整结构，贷款占生息资产比重有所提升，根据我们测算，公司23Q1~3生息资产收益率可能延续了上半年小幅提升的趋势。负债端，根据我们测算，23Q1~3 负债端成本率较23H1 测算值提升2bp，预计由于当前经济仍在复苏期，企业资金活化不足，叠加资本市场波动影响，存款定期化仍在持续，同时受境外加息影响，外币负债成本上行，带动整体负债成本率同比上升。综合来看，资产端收益率基本保持平稳，负债端依旧承压，Q4 息差可能仍面临一定下行压力。

    　　盈利预测与投资建议： 预计23/24 年归母净利润增速分别为1.8%/5.4%，EPS 分别为1.22/1.28 元/股，当前股价对应23/24 年PE分别为4.79X/4.53X，对应23/24 年PB 分别为0.47X/0.44X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值7.37 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.10 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9178），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。