交通银行23Q3 息差环比基本稳定，不良率环比改善。

    　　数据概览

    　　交通银行23Q1-3 归母净利润同比增长1.9%，增速较23H1 下降2.6pc；营收同比增长1.7%，增速较23H1 下降3.1pc。交通银行23Q3 末不良率为1.32%，较23Q2末下降3bp；拨备覆盖率为199%，较23Q2 末提升6pc。

    　　业绩增速放缓

    　　交通银行23Q1-3 归母净利润同比增长1.9%，增速较23H1 下降2.6pc；营收同比增长1.7%，增速较23H1 下降3.1pc，营收和利润增速略低于我们此前预测。营收增速放缓，主要受非息增速放缓影响。23Q1-3 中收同比下降2.2%，增速较23H1 下滑1.4pc，判断主要受理财费率调降和资本市场波动影响，理财业务收入下降；23Q1-3 其他非息同比增24.1%，增速较23H1 下滑19.2pc，判断受债市调整和汇率波动影响，Q3 单季汇兑收益和投资收益较Q2 下降。

    　　息差基本稳定

    　　23Q3 单季息差（期初期末）较23Q2 小幅下降1bp 至1.30%，资产收益率和负债成本率环比变化幅度不大。展望未来，息差仍面临以下挑战：①贷款收益率仍有下行压力，主要受LPR 调降，以及收益率较高的信用卡贷款和个人贷款增长存在压力等因素影响。23Q3 单季新增贷款以对公为主，新增零售占比下降，23Q3 单季新增零售贷款占比为12%，较23Q2 下降12pc。②存款成本率有上行压力，一方面存款定期化延续，23Q3 末活期存款占比为33%，较23Q2 末下降2pc；另一方面，根据财报披露受境外加息影响，外币负债成本上行。

    　　不良环比改善

    　　23Q3 末不良率、关注率、逾期率分别较23Q2 末下降3bp、下降1bp、上升5bp至1.32%、1.51%、1.33%。其中逾期率环比增加，根据业务类型来看，主要是对公贷款、信用卡贷款、个人经营性贷款逾期率环比增加。23Q3 末拨备覆盖率较23Q2 末提升6pc 至199%，延续2022 年末以来逐季增厚态势。

    　　盈利预测与估值

    　　预计交通银行2023-2025 年归母净利润同比增长1.7%/3.9%/5.3%，对应BPS12.27/13.18/14.14 元。现价对应2023-2025 年PB 估值0.47/0.44/0.41 倍。目标价为7.36 元/股，对应23 年PB 0.6 倍，现价空间26%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。