投资要点

    　　业绩平稳增长。公司2023 年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为+1.7%和+1.9%，Q3 单季度同比增速分别为-4.6%和-3.0%。拆分来看，①净利息收入同比-3.0%（Q3 单季度同比-2.8%），其中生息资产规模同比+9.0%，净息差同比下降20bp 有所拖累；②手续费净收入同比-2.2%，主要受理财业务以及投资银行业务收入下滑影响；③其他非息收入同比+24.1%，对营收增速贡献显著，预计主要是子公司股权类投资的相关收益同比增长。成本方面，2023 年前三季度成本收入比30.2%，同比下降0.7pct；信用成本0.86%，同比下降0.15pct。

    　　规模稳步扩张，对公端贡献主要增量。2023 年三季度末总资产同比+9.0%，其中贷款同比+9.6%(环比+1.4%）。前三季度对公贷款贡献了接近80%增量，预计主要加大制造业中长期贷款、绿色信贷、战略新兴产业等重点领域信贷投放。负债方面，存款同比+9.5%（环比+0.7%），结构上预计个人定期存款贡献较大。

    　　净息差环比-1bp 至1.30%。公司2023 年三季度末净息差1.30%，环比-1bp，同比-20bp。资产端收益率同比下行，主要受LPR 重定价持续影响、以及收益率较高的信用卡贷款、按揭贷款等占比下降；负债端成本率同比上升，主要受存款定期化趋势以及外币负债成本上行影响。

    　　资产质量边际改善。2023 年三季度末不良率环比-3bp 至1.32%（较去年末-3bp），主要是零售不良率环比下降；关注率环比-1bp 至1.51%（较去年末+7bp）；拨备覆盖率环比+6pcts 至199%(较去年末+18pcts)。

    　　资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.98%、11.98%和14.65%，均满足各项监管资本要求。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.24 元、1.30元，预计2023 年末每股净资产为12.25 元。以2023 年10 月27 日收盘价计算，对应2023 年末PB 为0.48 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期