交通银行2023 年前三季度存贷延续扩张，投资业务表现出色，财富业务持续夯实客群基础，理财规模实现稳定恢复。同时，资产质量延续改善趋势，零售贷款修复明显，维持“增持”评级。

    事项：交通银行发布2023 年三季报，前三季度营业收入/归母净利润分别为1988.9 亿元/691.6 亿元，分别同比+1.7%/+1.9%。

    业绩基本稳定。2023Q3 归母净利润同比+1.9%（2023H1 同比+4.5%），营业收入同比+1.8%（2023H1 同比+4.8%）。1）非息收入增长较快。2023Q3 净利息收入同比-3.0%，手续费及佣金净收入同比-2.2%，其他非息收入同比+24.1%，投资类收益与2022 年保险收入重述均有贡献。2）费用支出小幅增长：2023Q3业务及管理费同比+4.0%，单季度成本收入提升至32.4%。3）拨备计提有所下降：2023Q3 计提资产减值损失同比-6.0%，其中贷款减值同比-4.3%。

    利息业务：边际变化稳定。1）贷款保持扩张，生息资产基本稳定：2023Q3 贷款余额环比+1.5%，一般对公贷款/零售贷款分别环比+1.2%/+0.6%，票据贴现环比+15.9%。住房按揭环比仍小幅下降1.5%。同业资产有所收缩，整体生息资产环比小幅提升0.1%。2）存款增长相对稳定：2023Q3 存款余额环比提升0.7%，较年初则增长8.7%，存贷增速已基本一致。当季理财规模增长较快，或对应居民资金配置有所变化。3）息差环比基本稳定：2023Q3 前三季度净息差1.30%，较上半年基本保持平稳，测算单季度息差（期末期初平均法）较环比-1bp至1.29%。

    非息业务：投资业务表现良好，中收小幅下降。1）财富客群持续夯实，理财规模稳步回升。2023Q3 私人银行客户数据环比+1.7%，零售AUM/私行AUM 分别环比+0.7%/+2.2%。此外，理财产品规模环比+2.5%，理财较年初增长6.5%，规模恢复情况良好。手续费及佣金净收入或受市场与费率影响，同比小幅下降2.2%。2）投资业务增长较快：2023Q3 投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比+32.6%，延续对非息收入和整体营收的支撑。

    资产质量：延续改善趋势。1）不良率关注率均有下降：2023Q3 公司不良率环比下降3bps 至1.32%，关注率则较中期下降1bp 至1.51%。其中，对公贷款不良率基本稳定于1.60%，按揭不良率环比-7bps，信用卡不良率环比-25bps，对资产质量改善有所贡献。2）拨备覆盖率小幅提升：拨备覆盖率环比+6.0pcts至198.9%，风险抵补能力延续提升。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；公司发展计划执行不及预期。

    投资建议：经营业绩稳定，资产质量改善。交通银行2023 年前三季度存贷延续扩张，投资业务表现出色，财富业务持续夯实客群基础，理财规模实现稳定恢复。同时，资产质量延续改善趋势，零售贷款修复明显。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为1.15/1.16/1.24 元（原预测分别为1.19/1.27/1.38 元），当前A 股/H 股股价对应2023 年0.47xPB/0.35xPB。

    根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测算公司A 股/H 股目标估值0.55x/0.46x 2023 PB，对应目标价6.80 元/6.15 港元，维持“增持”评级。