交行2023A 盈利保持平稳，分红比例维持高位，股息性价比凸出。

    　　数据概览

    　　交通银行23A 归母净利润同比增长0.7%，增速较23Q1-3 下降1.2pc；营收同比增长0.3%，增速环比下降1.4pc。交通银行23A 末不良率较23Q3 末微升1bp 至1.33%，拨备覆盖率较23Q3 末下降4pc 至195%。

    　　盈利保持平稳

    　　交行23A 归母净利润同比增长0.7%，增速较23Q1-3 下降1.2pc；营收同比增长0.3%，增速环比下降1.4pc。盈利增速下行，主要归因息差和中收拖累加大。

    　　（1）息差：23Q4 交行单季净息差（日均）环比下降5bp 至1.22%，拖累盈利。

    　　（2）中收：受资本市场波动、代销费率下调等行业共性因素影响，23A 交行中收同比下降4%，降幅较23Q1-3 扩2pc。展望未来，受息差行业性下行影响，预计交行2024 年盈利仍然面临一定压力。

    　　负债成本改善

    　　交行23Q4 单季净息差（日均）环比23Q3 下降5bp 至1.22%。具体来看：（1）23Q4 资产端收益率（期初期末）环比下降12bp 至3.53%，主要归因存量按揭降息影响下，贷款利率下行。（2）23Q4 负债端成本率（期初期末）环比改善5bp至2.64%，负债成本的改善，判断与主动压降高成本存款，尤其是高成本的定期对公存款有关。23Q4 末交行存款余额环比下降1%，其中，测算定期存款余额环比下降2.5%、对公存款余额环比下降3.0%。

    　　资产质量波动

    　　交行23Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、基本持平、+5bp 至1.33%、1.51%、1.38%，逾期率出现波动。细项来看，对公、零售逾期率均有所上升。（1）对公端，23Q4 末逾期率环比23Q3 末上升5bp 至1.20%，判断主要与对公地产领域风险继续释放有关，23Q4 末对公地产不良率4.99%，较23H1 末上升160bp；（2）零售端，23Q4 末逾期率环比23Q3 末上升5bp 至1.93%，其中，受经营类、消费类零售贷款的风险行业性上行影响，交行23Q4 末信用卡逾期率环比上升13bp、个人经营贷逾期率环比上升21bp。

    　　分红维持高位

    　　2023 年交行宣告分红比例32.7%，较2022 年保持稳定，分红比例维持高位。对应2023 年股息率（截至2024 年3 月27 日收盘）5.83%，股息性价比凸出。

    　　盈利预测与估值

    　　交行2023 年盈利保持平稳，分红比例维持高位，股息性价比凸出。预计2024-2026 年归母净利润同比增长0.28%/4.10%/6.79%，对应BPS 13.07/13.90/14.80 元。

    　　现价对应2024 年PB 估值0.49 倍。目标价7.36 元/股，对应2024 年PB 0.56 倍，现价空间14%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。